20221026-东方证券-佰仁医疗-688198.SH-佰仁医疗三季报点评_外科生物瓣销售持续提升_业绩增长符合预期_4页_329kb

佰仁医疗三季报总结

核心内容

佰仁医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于外科生物瓣销售的持续提升，以及多个业务板块的稳健增长。公司整体财务表现优于预期，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现2.21亿元，同比增长20.31%；第三季度单季收入7980万元，同比增长35.53%。
• 归母净利润：2022年前三季度实现5985万元，同比增长48.05%；第三季度单季归母净利润2255万元，同比增长60.31%。
• 净利润（剔除股份支付）：前三季度实现1.01亿元，同比增长15.33%；第三季度单季净利润3425万元，同比增长25.71%。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在91.8%以上，净利率持续提升，从20.3%增长至45.1%。
• ROE：净资产收益率从5.6%提升至28.3%，显示公司盈利能力增强。

业务增长

• 心脏瓣膜修复与置换：同比增长27.01%，核心产品人工生物心脏瓣膜销量增长42.83%，第三季度增速超50%。
• 先天性心脏病介入治疗：同比增长18.64%，保持良好发展态势。
• 外科软组织修复：同比增长13.93%，业务稳健增长。
• 研发进展：公司研发投入4460万元，占营收20.20%，同比增长18.95%。多个重点产品已完成患者入组，初步临床数据良好，预计将在2023/2024年陆续上市，包括球扩瓣中瓣、球扩TAVR产品、眼科补片等。

平台价值与布局

• 佰仁医疗作为生物组织材料平台型企业，其核心优势在于对生物材料的处理技术，具备高壁垒。
• 公司产品线覆盖广泛，包括心脏瓣膜、补片、介入肺动脉瓣等，未来增长空间广阔。
• 公司已储备多个产品，如疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等，平台化价值逐渐显现。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年扣除股份支付后的归母净利润分别为1.61亿元、2.41亿元、4.37亿元。
• 估值与目标价：根据DCF估值法，给予目标价155.96元，维持“买入”评级。
• 股价表现：截至2022年10月25日，股价为121.1元，52周最高价为202.14元，最低价为91.47元。

风险提示

• 研发风险：产品研发可能失败，影响上市进度。
• 销售风险：产品销售可能不及预期。
• 价格风险：带量采购、竞争加剧可能导致价格下滑。
• 市占率风险：瓣膜市场市占率可能未达预期。
• 估值假设风险：若未来假设不达预期，可能对估值产生不利影响。

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	182	252	361	546	945
营业利润(百万元)	67	53	142	255	498
归属母公司净利润(百万元)	57	51	121	218	426
每股收益（元）	0.42	0.38	0.89	1.60	3.14
毛利率(%)	88.9%	88.2%	91.8%	92.0%	92.1%
净利率(%)	31.1%	20.3%	33.6%	39.8%	45.1%
ROE(%)	7.1%	5.6%	11.8%	18.4%	28.3%
市盈率	290.7	320.9	135.4	75.5	38.6
市净率	19.6	16.6	15.3	12.7	9.6

未来展望

随着疫情缓解，终端手术需求回升，公司业绩有望进一步加速增长。同时，研发费用及股权激励因素逐步消除，经营质量提升，长期发展值得期待。公司储备管线充足，未来产品上市将推动业绩进入高速增长阶段。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：刘恩阳
• 联系方式：010-66218100*828, liuenyang@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860519040001
• 香港证监会牌照：BSW684

联系人

• 裴晓鹏：peixiaopeng@orientsec.com.cn