20170620-申万宏源-迪安诊断-300244.SZ-高速成长的第三方医学检验龙头_打造全生态巨舰_29页_1mb

报告摘要

迪安诊断（300244）投资研究报告总结

核心内容

迪安诊断是一家第三方医学检验服务龙头企业，专注于提供医学检验服务，并通过产品代理、诊断服务及技术创新构建其商业模式。公司自2004年进入第三方医学检验服务领域，2011年上市以来，业绩保持高速增长。2016年公司收入达到38.2亿元，同比增长106%，归母利润2.63亿元，同比增长50%。公司通过并购和自建实验室，已拥有31家独立实验室，其中25家为省级实验室，6家为区域检验中心，初步完成全国布局。

主要观点

行业前景广阔：中国第三方医学检验（ICL）行业渗透率目前约为5%，未来随着医保控费及分级诊疗政策的推进，行业需求将加速释放，市场有350亿元的增量空间。
强者恒强：公司作为ICL行业龙头，凭借规模优势和渠道整合能力，有望抢占更多市场份额，预计2017年ICL收入将达14.2亿元，同比增长32%。
商业模式升级：公司已从“产品+服务”升级为“产品+服务+学术并行”的模式，提升客户粘性并增强综合服务能力。
技术平台完善：公司围绕基因测序、质谱技术、病理诊断等平台进行技术创新，逐步增加检测项目数量，拓展特检业务。
渠道整合与并购：2015-2016年，公司完成对多家渠道商的并购，如北京执信、新疆元鼎、云南盛时等，通过渠道整合提升业绩并实现业务模式升级。
盈利预测与估值：公司预计2017-19年EPS分别为0.69元、0.93元、1.25元，对应市盈率分别为44倍、33倍、25倍。公司2017年合理市值为201亿元，当前市值为169亿元，存在19%的提升空间。公司首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：30.85元
- 一年内最高/最低：37.6/27.32元
- 市净率：8.4
- 息率：0.08
- 流通A股市值：10206百万元
- 上证指数/深证成指：3144.37/10262.80
财务数据：
- 2016年营业收入：38.24亿元
- 2016年净利润：2.63亿元
- 2016年每股收益：0.48元
- 2016年毛利率：31.5%
- 2016年ROE：12.6%
业务布局：
- 公司已拥有31家独立实验室，其中25家为省级中心，6家为区域检验中心。
- 公司已与浙江大学附属邵逸夫医院等合作，建立精准医疗中心，拓展特检业务。
技术平台：
- 公司拥有高通量基因测序、质谱检测、分子诊断等技术平台。
- 与美国华盛顿大学、罗切斯特大学等签订合作协议，推动国际技术交流。
渠道整合：
- 公司通过并购和合作模式，实现产品代理与检验服务的融合。
- 新并购渠道商如新疆元鼎、丰信医疗等已超额完成业绩承诺。
投资建议：
- 首次覆盖给予“增持”评级。
- 预计2017-19年EPS分别为0.69元、0.93元、1.25元，对应市盈率分别为44倍、33倍、25倍。
- 公司2017年合理市值为201亿元，当前市值为169亿元，具有19%的提升空间。

风险提示

并购整合风险
竞争加剧风险
政策风险

股价表现催化剂

ICL业绩超预期
分级诊疗提速

有别于大众的认识

第三方医学检验服务行业虽然竞争加剧，但单次检测收费下降是行业发展的必然趋势，公司凭借规模优势有望抢占更多市场份额，维持较高盈利水平。
公司已从产品代理为主转向诊断服务与产品代理并重的模式，不再是单一的产品代理商。

未来展望

公司将继续推进区域检验中心建设，实现渠道下沉。
通过技术平台升级，拓展特检业务，提升盈利能力。
加快布局高端体检和冷链物流领域，打造全产业链生态圈。

估值与盈利预测

2017年诊断服务利润预计为1.94亿元，产品代理利润预计为1.86亿元。
分部估值：诊断服务按69倍PE估值，产品代理按36倍PE估值，合计201亿元市值。
当前市值：169亿元，存在19%的提升空间。

总结

迪安诊断凭借其在第三方医学检验领域的领先地位，通过渠道整合、实验室扩张、技术平台升级等多方面举措，持续增强其市场竞争力。随着医保控费和分级诊疗政策的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续高增长。当前估值具有提升空间，公司首次覆盖给予“增持”评级，看好其作为ICL行业龙头的未来发展。

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