深度报告-20201119-中泰证券-迪安诊断-300244.SZ-凤凰涅槃_独立医学实验室发力_净利率有望持续提升_20页_1mb

迪安诊断（300244）投资分析总结

核心内容概述

迪安诊断是一家以检验服务为核心，结合渠道代理与合作共建的“一体两翼”战略格局的独立医学实验室企业。公司凭借其渠道代理优势，完成了全国38家综合实验室的布局，并在新冠检测的推动下，多数实验室进入盈利阶段，净利率有望持续提升。公司重点布局伴随诊断、质谱等高端检测技术平台，以提升行业竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 行业趋势：独立医学实验室（ICL）行业受益于国内医改政策，渗透率有望持续提高，预计2022年市场规模将达近400亿元，行业进入强者恒强阶段。
2. 战略布局：迪安诊断于2017年完成全国布局，进入收获阶段，多数实验室已实现盈利，实验室净利率有望从6%提升至10%-15%。
3. 技术平台：公司布局NGS和临床质谱等高端技术平台，与多家国际厂商合作，推广高端检验项目，提升检测能力。
4. 盈利预测：2020-2022年，公司预计收入分别为108.83亿元、121.06亿元、137.78亿元，归母净利润分别为10.98亿元、10.85亿元、12.11亿元，对应EPS为1.77元、1.75元、1.95元。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：620.46百万股
• 流通股本：457.55百万股
• 市价：33.12元
• 市值：20549.58百万元
• 流通市值：15154.18百万元

盈利预测与估值

市场前景

• ICL渗透率：预计从2017年的5%提升至2022年的10%，未来有望进一步提升至20%。
• 市场规模：预计2022年ICL市场达近400亿元，行业逐步出清，竞争格局趋于稳定。

实验室布局

• 全国布局：截至2017年，完成38家综合实验室的布局，覆盖全国除港澳台地区的所有省份和直辖市。
• 盈利情况：截至2020年前三季度，已有32家实验室盈利，预计2021年大部分实验室将实现盈利。

合作共建

• 模式：与医院合作，提供全方位管理建议并协助实施，实现医院与第三方实验室的双赢。
• 客户数量：合作共建客户超过500家，包括10+家大型三甲医院。

特检项目

• 技术平台：包括质谱、NGS、血液病等多个平台，可检测2500个项目。
• 高端检测：如自身免疫病检测、妇科诊断、质谱分析、个性化诊断、婴幼儿诊断、NGS平台等。

风险提示

• 质量控制风险：诊断服务质量是公司竞争力的关键。
• 应收账款管理风险：业务增长可能带来应收账款增加。
• 新冠疫情持续时间不确定风险：新冠检测占比较高，未来可能影响业绩。
• 市场规模测算不确定性风险：市场规模预测基于一定假设。
• 实验室盈利时间不确定风险：实验室盈利时间存在不确定性。

估值与投资建议

• 可比公司：选取金域医学作为可比公司，估值31X2020PE，38X2021PE。
• 当前估值：公司股价对应2021年19倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

迪安诊断凭借其在独立医学实验室领域的布局和高端检测技术平台的建设，已成为行业领先企业之一。公司未来有望受益于ICL行业的发展，实现净利率的持续提升。尽管存在一定的风险，但公司凭借其渠道代理和合作共建的优势，以及丰富的特检项目储备，仍具备良好的成长性。因此，我们维持“买入”评级。