深度报告-20220208-国金证券-沃特股份-002886.SZ-向特种工程塑料平台迈进的高成长性企业_33页_1mb

沃特股份 (002886.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

沃特股份是一家专注于改性塑料和特种工程塑料研发、生产与销售的高成长性企业。公司自2001年成立以来，于2017年上市，业务逐步向特种工程塑料平台转型，致力于打造以LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等为核心的特种工程塑料平台。公司在全国布局五大生产基地，包括深圳总部、华南、华东、西南等区域，未来将重点拓展特种工程塑料业务。

主要观点

• 业务转型：公司从改性塑料起家，通过收购与自建方式逐步拓展特种工程塑料领域，目前已形成LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等多品类布局。
• 技术积累与产能扩张：公司通过技术消化与产线调试，逐步实现特种工程塑料的工业化生产。2021年重庆基地投产2万吨LCP、1万吨高温尼龙、1万吨聚砜及2000吨聚芳醚酮，推动业绩增长。
• 国产替代进程：LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等特种工程塑料曾被海外企业垄断，随着国内企业技术进步和产能扩张，进口替代加速。
• 股权激励计划：2021年公司发布股权激励计划，明确未来四年营收和利润复合增速不低于50%和60%，彰显管理层对未来发展信心。
• 投资建议：公司未来几年特种工程塑料业务将放量，预计2021-2023年营收分别为16.53亿、23.92亿、31.73亿元，归母净利润分别为0.61亿、1.62亿、2.86亿元。基于2022年45倍PE估值，目标价为32.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：26.06元
• 目标价格：32.24元
• 总股本：2.27亿股
• 已上市流通A股：1.72亿股
• 总市值：59.05亿元
• 年内股价最高最低：34.61元/13.16元
• 沪深300指数：4634
• 深证成指：13457

营收与利润预测

• 2019年：营业收入900百万元，归母净利润47百万元
• 2020年：营业收入1,153百万元，归母净利润65百万元
• 2021E：营业收入1,653百万元，归母净利润61百万元
• 2022E：营业收入2,392百万元，归母净利润162百万元
• 2023E：营业收入3,173百万元，归母净利润286百万元

产能规划

• LCP：江苏（3000吨）2017年投产，江苏（5000吨）2020年投产，重庆（20000吨）预计2022年6月投产
• 高温尼龙：重庆（5000吨）2021年8月投产，重庆（5000吨）2022年以后投产
• 聚砜：重庆（6000吨）2022年投产，重庆（4000吨）待定
• 聚芳醚酮：重庆（2000吨）2021年及以后投产
• PTFE：浙江（3000吨）已投产，浙江（10000吨）2021年9月开工

股权激励

• 2021年12月7日发布限制性股票激励计划，授予133人710.2万股，预留82.8万股，授予价格28.53元/股，占总股本3.5%
• 考核指标：2022-2025年营收与利润复合增速不低于50%与60%

LCP进口替代

• 全球LCP需求约8万吨，中国占比约26%，预计2026年国内需求将达4.3万吨，年均增速6%以上
• 2021年上半年公司LCP销量达2300吨，同比增长127%，净利润1518万元，同比增长780%
• 疫情对海外供应链造成影响，国内企业有望加速替代

高温尼龙

• 主要用于电子和汽车领域，未来替代空间广阔
• 国内高温尼龙进口依赖度高达70%，金发科技、沃特股份等企业正在扩大产能
• 汽车行业认证周期长，家电行业认证周期相对较短

聚砜

• 2020年全球聚砜产能约6.7万吨，海外占比85%
• 沃特股份计划2022年及以后投产1万吨聚砜，有望成为国内龙头
• 聚砜具有热稳定性高、透明性好、水解稳定性优良等特性

聚芳醚酮

• PEEK是PAEK家族中性能最优的特种工程塑料，广泛应用于航空航天、电子信息、医疗等领域
• 全球PEEK需求增长迅速，国内市场需求持续扩大

风险提示

• 特种工程塑料放量不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外企业压价风险
• 原料价格大幅波动

图表目录

• 图表1: 公司近年来的主要发展历程
• 图表2: 公司LCP树脂不同熔融温度与热变形度的关系
• 图表3: 公司LCP规格等级组合
• 图表4: 公司LCP销量（吨）
• 图表5: 公司LCP业务净利润（百万元）
• 图表6: 公司部分合资/参股公司
• 图表7: 公司特种工程塑料产能规划
• 图表8: 浙江科赛营收情况（百万元）
• 图表9: 浙江科赛净利润情况（百万元）
• 图表10: 浙江科赛业绩对赌与完成情况（万元）
• 图表11: 常用工程塑料金字塔图形
• 图表12: LCP产品优异性能
• 图表13: 按耐热性分不同型号TLCP
• 图表14: 典型SMT连接器用的代表性树脂的特性比较
• 图表15: 2018年LCP下游应用领域分布
• 图表16: 我国LCP需求量预测（万吨）
• 图表17: LCP下游具体应用领域
• 图表18: 宝理LCP产品在手机端的应用
• 图表19: 注塑工艺路线图
• 图表20: 国内部分企业LCP发展历程
• 图表21: 全球目前LCP产能统计
• 图表22: 全球未来LCP新增产能统计（吨）
• 图表23: 沃特股份和金发科技LCP销量情况（吨）
• 图表24: 高温尼龙的特性介绍
• 图表25: 商业化较成熟的高温尼龙产品比较
• 图表26: 日本可乐丽PA9T产品在电子电气领域的应用
• 图表27: 日本可乐丽PA9T产品在汽车领域的应用
• 图表28: 全球主要高温尼龙企业（17家）的聚合工艺
• 图表29: 海外高温尼龙主要企业情况
• 图表30: 2021年国内高温尼龙主要企业情况
• 图表31: 国内高温尼龙新增产能情况（万吨）
• 图表32: 汽车行业认证周期远长于家电（以禾昌聚合改性塑料为例）
• 图表33: 聚砜系列产品结构式
• 图表34: 巴斯夫聚砜产品执行标准
• 图表35: 聚砜的应用领域
• 图表36: 全球聚砜产能统计
• 图表37: PAEK各类结构式
• 图表38: 2019年全球PEEK需求结构
• 图表39: 我国PEEK消费量情况（吨）
• 图表40: PEEK部分工艺难点
• 图表41: 2019年PEEK供给格局
• 图表42: PEEK全球产能布局
• 图表43: 威格斯和中研股份PEEK销量、价格对比
• 图表44: 威格斯和中研股份PEEK毛利率对比
• 图表45: 威格斯工业与医疗PEEK售价（万元/吨）
• 图表46: 威格斯工业与医疗PEEK毛利率（%）
• 图表47: PAEK市场规模（百万美元）
• 图表48: PAEK类3D打印材料市场容量（百万美元）
• 图表49: 凯盛新材2000吨聚醚酮酮项目盈利预期
• 图表50: 改性塑料技术的作用
• 图表51: 主要的塑料改性方法
• 图表52: 2020年我国部分企业改性塑料产量（万吨）
• 图表53: 我国改性塑料产量及改性化率情况（万吨）
• 图表54: 我国家电领域改性塑料使用量统计（万吨）
• 图表55: 我国汽车领域改性塑料使用量统计（万吨）
• 图表56: 禾昌聚合改性塑料产品在不同领域的毛利率差异
• 图表57: 公司改性塑料产品分类
• 图表58: 公司改性塑料产品收入结构
• 图表59: 公司两类改性塑料产品毛利率情况
• 图表60: 公司改性塑料毛利率与油价变动的关系
• 图表61: 可比公司改性塑料产品毛利率情况
• 图表62: 公司研发费用率在行业中较高
• 图表63: 公司产品开发应用情况
• 图表64: 公司营收及毛利率预测拆分
• 图表65: 可比公司估值对比