深度报告-20221120-财通证券-沃特股份-002886.SZ-完善特种高分子材料布局_加速国产化替代进程_32页_2mb

沃特股份特种高分子材料布局与国产化替代进程分析

核心内容

沃特股份作为一家深耕改性塑料业务的企业，正加速向高性能特种高分子材料领域拓展，逐步完善其高分子材料平台化布局。公司已实现LCP、PPA、聚砜、PAEK等特种材料的产线建设和规模化投产，同时正在推进PPS复合材料产能建设，进一步丰富产品矩阵。

主要观点

1. 特种高分子材料布局：

   • 公司从LCP开始布局特种高分子材料，已建成LCP、PPA、聚砜、PAEK等产线，且正在推进PPS复合材料产能建设。
   • LCP和PPA是公司当前重点发展的特种材料，具有较高的进口依赖度，国内供给缺口较大，公司扩建产能有望加速国产替代进程。

2. 控股子公司协同发展：

   • 公司控股浙江科赛和上海沃特华本，两家均为PTFE生产企业，合计产能约3000吨，主要应用于内衬储罐、高性能弹性体等产品，强化公司PTFE生产能力。
   • 通过控股子公司，公司可实现不同特种高分子材料的协同发展，增强平台化生产能力。

3. 改性塑料业务持续贡献收入：

   • 改性塑料业务仍是公司的重要收入来源，预计年营业收入约10亿元，毛利率在11%以上。
   • 通过改性业务，公司可紧跟下游客户需求变化，为特种材料的发展提供前瞻性指导。

4. 盈利预测与估值：

   • 公司预计2022-2024年营业收入分别为14.90亿、23.15亿、34.11亿，归母净利润分别为0.34亿、1.62亿、3.29亿。
   • 2022年PE为124.40倍，2023年预计降至26.21倍，2024年进一步降至12.87倍，首次覆盖给予“增持”评级。

5. 风险提示：

   • 原油价格上涨导致原料成本上升；
   • 部分特种高分子材料原料断供；
   • 下游需求不及预期。

关键信息

LCP材料

• 需求增长：LCP全球需求年复合增速约9%，中国是全球最大消费市场，约占全球总量的一半。
• 国内供给缺口：2021年国内供给缺口约1.8万吨，公司现有产能0.8万吨，规划2万吨，预计2022-2023年逐步投产。
• 应用领域：主要应用于电子电器、消费电子，特别是5G通讯设备，如基站天线振子、手机天线等。
• 技术优势：公司拥有LCP树脂及复合材料制备技术，自研薄膜吹塑装置，具备技术壁垒。

PPA材料

• 进口依赖度高：2021年国内供给缺口约1.4万吨，公司现有产能0.5万吨，规划0.5万吨，将提升其在高温尼龙市场的地位。
• 应用领域：主要用于汽车零部件、VR/AR设备等。
• 技术突破：公司已实现PPA的规模化生产，产品性能优异，可满足高端应用需求。

聚砜（PSF）

• 全球产能：约7.74万吨/年，CR3为78%，主要由索尔维、巴斯夫、住友等公司主导。
• 国内产能：约1.71万吨/年，公司现有产能6000吨，规划4000吨，将成为国内重要供应商。
• 应用领域：广泛应用于电子电器、医疗器械、汽车运输等领域。
• 自给能力提升：国内自给率从2016年的23%提升至2021年的56%，但仍需提升高端产品制造能力。

PEEK材料

• 国际垄断：全球PEEK产能约1.09万吨/年，由威格斯、索尔维、赢创等公司主导，CR3达81%。
• 国内产能：公司已实现1000吨/年的PAEK产能，其中900吨为PEEK，100吨为PEKK。
• 应用领域：主要应用于航空航天、医疗、汽车等高端领域。
• 国产替代前景：国内PEEK需求年复合增速约41%，预计2026年将超3600吨，但供给缺口仍较大。

PPS材料

• 全球产能：中国和日本合计占全球产能86%，其中日本产能为11.43万吨/年，中国为10.4万吨/年。
• 国内自给能力：自给率从2016年的23%提升至2021年的56%，但整体开工率仍低于50%。
• 应用领域：广泛应用于汽车、电子、航空航天等高端领域，具有较大的替代空间。
• 反倾销政策影响：2020年我国对进口PPS征收反倾销税，为本土企业创造发展机会，公司于2022年规划建设2万吨PPS复合材料产能。

产品矩阵与产能布局

下游应用与市场前景

• LCP：5G基站、手机天线、电子设备散热系统等，预计2025年需求量达1.6万吨。
• PPA：汽车零部件、VR/AR设备，预计2025年需求量将显著增长。
• 聚砜：医疗器械、电子电器、汽车运输等领域，预计2025年需求量达1.3万吨。
• PEEK：航空航天、医疗、汽车等高端领域，预计2026年国内需求超3600吨。
• PPS：汽车、电子、航空航天等，预计未来需求将随高端应用扩大而增长。

公司战略与未来展望

• 平台化战略：公司通过多种特种高分子材料的布局，实现从材料合成、加工、改性到终端产品的全产业链发展。
• 技术协同：公司各基地协同发展，提升整体生产效率和市场响应能力。
• 股权激励：公司设置了未来四年业绩增长目标，推动长期发展。

总结

沃特股份通过不断完善特种高分子材料布局，加快国产化替代进程，有望在多个高端材料领域占据重要地位。公司凭借技术积累和产能扩张，逐步成为国内LCP、PPA等特种材料的龙头，未来增长空间广阔。同时，公司通过控股子公司和股权激励计划，强化平台化建设和长期发展信心。