基于宏观视角的分析：本轮大宗上涨结束吗？-20210121-兴业证券-10页_838kb

大宗商品价格上涨分析总结

核心内容

2021年初，大宗商品价格出现快速上涨，但近期市场对流动性的分歧导致价格高位波动。本文从宏观视角出发，分析本轮大宗商品价格上涨的原因和未来走势，重点围绕基本面、美元走势及流动性变化三大要素。

主要观点

1. 大宗商品价格的宏观三要素

• 基本面：供需是大宗商品的定价基石，但不同阶段供需对价格的影响程度不同。
• 美元：美元是全球大宗商品的计价货币，美元走弱通常有利于商品价格上涨。
• 流动性：宽松的流动性会提高市场风险偏好，从而推动大宗商品价格上涨。

2. 本轮价格上涨由需求复苏主导

• 需求主导阶段：2020年3月至今的大宗商品价格上涨主要由疫后需求复苏推动。
• 中美需求复苏：中国作为全球工业金属的主要消费国，美国作为全球原油消费大国，两国需求复苏对商品价格有重要支撑作用。
• 新增需求：全球新能源产业扩张及美国基建计划为部分大宗商品（如铜）带来新增需求。

3. 需求复苏存在结构性差异

• 复苏节奏：中国复苏早于海外，约领先一个季度。
• 跨境服务贸易：受疫情影响，跨境服务贸易恢复缓慢，压制了原油等商品的需求。

4. 美元与流动性：尚未出现拐点

• 美元趋势：美元快速走弱的阶段可能已经过去，但美元上行拐点尚未到来。
• 流动性变化：美联储尚未进入缩减购债阶段，宽松政策仍将持续至2023年或更晚。
• 政策一致性：美欧日央行货币政策方向一致，尚未出现分化，美元流动性仍偏宽松。

5. 资产相关性高，波动风险加大

• 资产联动：在大规模宽松政策背景下，资产间相关性上升，流动性边际变化易引发同步下跌。
• 高杠杆影响：大宗商品期货的高杠杆特性可能放大市场波动。

关键信息

• 需求主导：本轮价格上涨主要由疫后需求复苏带动，尤其是中国和美国的需求。
• 供给差异：供给端因素影响不同商品的涨幅，如铜和玉米因低库存受益更大。
• 美元走势：弱美元是商品上涨的必要条件，但美元快速走弱阶段已结束，流动性边际贡献减弱。
• 风险提示：需警惕美元流动性提前收紧、海外疫情及疫苗接种进度超预期等风险。

图表说明（关键图表）

• 图表1：展示基本面、美元、流动性三大因素对大宗商品价格的影响。
• 图表2：历史商品价格上涨阶段的供需主导特征。
• 图表3：中美两国对全球有色金属及原油的需求占比。
• 图表4：中国与海外经济复苏节奏差异。
• 图表5：全球航班起飞数量仍未恢复至正常水平。
• 图表6：原油上涨节奏与工业金属、农产品不同。
• 图表7：弱美元与流动性宽松是商品价格上涨的必要条件。
• 图表8：美欧日央行资产负债表扩张节奏一致。
• 图表9：当前各大类资产相关性达到历史高点。

结论

本轮大宗商品价格上涨主要由需求复苏驱动，但美元快速走弱阶段已结束，流动性边际贡献减弱。未来商品价格走势将更多依赖海外需求，尤其是美国需求的恢复。同时，由于资产间高度相关，美元流动性变化可能引发市场同步下跌，需密切关注政策动向与全球经济复苏节奏。

风险提示

• 美元流动性提前收紧
• 海外疫情形势及疫苗接种进度超预期

投资建议

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：推荐、中性、回避

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