20221016-国金证券-合锻智能-603011.SH-军工_汽车双轮驱动_22Q3业绩超预期_4页_1mb

合锻智能 (603011.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

合锻智能是一家专注于锻压机和色选机业务的公司，其业务主要面向汽车和军工领域。公司近期发布前三季度业绩预告，实现归母净利 $1.21\sim 1.26$ 亿元，同比增长 $141% \sim 153%$，超出市场预期，主要得益于锻压机和智能分选机板块收入增长及结构优化。公司当前股价为8.52元，总市值为42.12亿元，已上市流通A股为4.94亿股。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：归母净利 $1.21\sim 1.26$ 亿元，同比增长 $141% \sim 153%$；扣非后归母净利润 $0.85\sim 0.94$ 亿元，同比增长 $114% \sim 126%$。
• 盈利能力提升：公司成功控制原材料价格波动，锻压机板块毛利率显著提升，预计2022年毛利率可达 $22%$（同比 +3pcts）。
• 净利率改善：1H22净利率达到 $8.90%$（同比 +4.28pcts），预计2022Q3净利率将维持该水平。
• 合同负债增长：1H22合同负债达到2.89亿元，较21年底增长1.11亿元，显示在手订单充足，支撑业绩释放。

业务板块分析

• 锻压机板块：受汽车、军工双轮驱动，预计2022-2024年收入分别为7.7/9.9/12.4亿元，2022-2024年收入合计为9.7/14.5/20.5亿元。
• 色选机板块：收入从2017年的3.38亿元提升至2021年的5.73亿元，CAGR为 $14%$。募投项目将实现年产80台煤炭干选机，有望优化产品结构并提升盈利水平。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为1.52/2.52/3.79亿元，对应PE分别为28X/17X/11X。
• 营业收入增长：预计2022-2024年分别为1,840/2,551/3,452百万元，年增长率分别为52.50%/38.68%/35.32%。
• 毛利率提升：锻压机板块毛利率预计在2022年达到 $22%$，显著高于2021年的 $19%$。
• 经营性现金流改善：2022年经营活动现金净流预计为296百万元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。

市场数据

• 总股本：4.94亿股
• 总市值：42.12亿元
• 年内股价波动：最高9.84元，最低4.78元
• 沪深300指数：3842
• 上证指数：3072

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：业绩超预期，下游需求旺盛，盈利能力改善，订单充足，未来增长潜力大。

风险提示

• 需求不及预期：汽车、航空航天领域需求可能低于预期。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 技术研发进度：新品研发可能不及预期。
• 股东减持风险：可能对股价造成压力。

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.308/0.510/0.767元
• 每股经营现金净流：预计2022-2024年分别为0.598/0.834/1.108元
• 每股股利：预计2022-2024年分别为0.123/0.204/0.307元

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2022-2024年分别为6.77%/10.53%/14.44%
• 总资产收益率（ROA）：预计2022-2024年分别为4.21%/5.91%/7.40%
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2022-2024年分别为7.45%/10.51%/14.20%

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为52.50%/38.68%/35.32%
• EBIT增长率：预计2022-2024年分别为191.57%/49.14%/44.95%
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为136.42%/65.90%/50.23%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022-2024年分别为120.0/105.0/100.0天
• 存货周转天数：预计2022-2024年分别为290.0/250.0/220.0天
• 应付账款周转天数：预计2022-2024年分别为145.0/147.0/149.0天
• 固定资产周转天数：预计2022-2024年分别为73.1/51.5/37.1天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022-2024年分别为-16.93%/-27.07%/-38.46%
• EBIT利息保障倍数：预计2022-2024年分别为17.8/-124.3/-44.0
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为37.84%/43.89%/48.79%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5% - 15%$；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5% - 5%$；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。

市场相关报告评级分析

• 买入：1分（一周内1次，一月内1次，二月内1次，三月内1次，六月内1次）
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级。

特别声明

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