核心内容
合锻智能是一家专注于锻压机及相关设备制造的企业，近年来在汽车和军工领域取得显著进展，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司业绩在2022年出现高增长，主要得益于规模效应和新业务的推进。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司实现归母净利润0.90-1.20亿元，同比增长39%-86%；扣非后归母净利润0.50-0.75亿元。尽管第四季度归母净利润约-0.2亿元，略低于预期，但全年业绩仍表现强劲。
- 双轮驱动：公司业务以汽车和军工为核心，尤其在热成型设备和复合材料产线方面满足头部车企减重需求；军工锻压机实现进口替代，技术瓶颈突破。
- 收入预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为18.40/25.51/34.52亿元，归母净利润分别为1.13/2.44/3.79亿元，盈利能力逐年改善。
- 盈利提升：规模效应使得费用率下降，盈利能力增强；新业务如军工锻压机和热成型生产线盈利能力更强，推动整体盈利水平提升。
- 订单充足：截至2022年第三季度，合同负债达2.86亿元，较2021年底增长1.08亿元，显示在手订单充足，为业绩增长提供保障。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入(亿元) |
归母净利润(亿元) |
净利率 |
| 2022E |
18.40 |
1.13 |
6.2% |
| 2023E |
25.51 |
2.44 |
9.5% |
| 2024E |
34.52 |
3.79 |
11.0% |
盈利能力分析
- 公司净利率逐年提升，从2021年的5.3%增长至2024年的11.0%。
- 每股经营性现金流净额持续增长，从2021年的-0.04亿元提升至2024年的0.75亿元。
估值与评级
- 2022-2024年PE分别为36/17/11倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的看好。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 汽车和航空航天领域需求不及预期
- 原材料价格上涨
- 新品技术研发进度不及预期
- 股东减持风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
695 |
838 |
1,206 |
1,840 |
2,551 |
3,452 |
| 毛利 |
257 |
282 |
380 |
596 |
822 |
1,108 |
| 净利润 |
27 |
25 |
64 |
113 |
244 |
379 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
48 |
35 |
-19 |
67 |
185 |
373 |
| 投资活动现金净流 |
-244 |
133 |
-55 |
-34 |
-32 |
-27 |
| 筹资活动现金净流 |
112 |
-53 |
68 |
316 |
-123 |
-197 |
| 现金净流量 |
-84 |
113 |
-7 |
348 |
30 |
149 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1,377 |
1,526 |
1,900 |
2,866 |
3,458 |
4,305 |
| 非流动资产 |
1,135 |
1,136 |
1,205 |
1,196 |
1,201 |
1,208 |
| 资产总计 |
2,512 |
2,662 |
3,105 |
4,062 |
4,659 |
5,513 |
| 负债 |
836 |
971 |
1,350 |
1,841 |
2,292 |
2,918 |
| 股东权益 |
1,676 |
1,691 |
1,757 |
2,223 |
2,369 |
2,597 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.060 |
0.057 |
0.143 |
0.229 |
0.493 |
0.768 |
| 每股净资产 |
3.700 |
3.752 |
3.913 |
4.496 |
4.792 |
5.252 |
| 每股经营现金净流 |
0.105 |
0.077 |
-0.041 |
0.135 |
0.375 |
0.754 |
| 净资产收益率 |
1.63% |
1.53% |
3.66% |
5.10% |
10.29% |
14.61% |
| 总资产收益率 |
1.09% |
0.97% |
2.07% |
2.79% |
5.23% |
6.88% |
| 净负债/股东权益 |
-1.30% |
1.33% |
8.72% |
-7.02% |
-7.56% |
-13.14% |
| 资产负债率 |
33.28% |
36.49% |
43.47% |
45.31% |
49.18% |
52.92% |
投资建议与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 1 |
2022-08-30 |
买入 |
8.18 |
13.80~13.80 |
| 2 |
2022-10-16 |
买入 |
8.52 |
N/A |
| 3 |
2022-10-28 |
买入 |
10.34 |
N/A |
风险提示
- 汽车和航空航天领域需求不及预期
- 原材料价格上涨
- 新品技术研发进度不及预期
- 股东减持风险
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
