深度报告-20220829-国金证券-合锻智能-603011.SH-受益下游需求扩张_业绩拐点已至_17页_2mb

合锻智能 (603011.SH) 买入评级总结

核心内容

合锻智能是一家专注于高端成形机床与智能分选设备的国内龙头企业，其业务涵盖液压机、机械压力机、色选机及破碎机等。公司近年来受益于新能源汽车、航空航天等下游行业的高景气，业绩持续改善，收入与净利润快速增长。分析师首次给予公司“买入”评级，目标价为13.80元，对应2023年30倍PE。

主要观点

• 业绩拐点已至：2022年公司净利率达到8.90%，同比增长4.28pcts，盈利水平明显优化。
• 收入结构均衡：公司液压机和色选机合计收入占比超80%，收入结构逐渐均衡。
• 订单充足：1H22公司合同负债增长59.11%，预示未来业绩释放潜力大。
• 双轮驱动增长：公司业务受新能源汽车与航空航天领域双重驱动，预计未来三年收入与净利润CAGR分别为42.0%与75.4%。
• 技术领先：公司在热成型、复合材料等领域取得突破，打破技术瓶颈，设备性能对标进口。
• 募资扩产：公司通过非公开发行项目募资4.41亿元，用于煤炭智能干选机生产，进一步拓展业务领域。

关键信息

市场数据

• 总股本：4.94亿股
• 总市值：40.44亿元
• 内年股价区间：9.31/4.80元
• 沪深300指数：4090
• 上证指数：3241

营收与净利润预测（2022-2024）

业务板块预测

• 液压机：预计2022-2024年收入分别为7.65/9.94/12.43亿元，毛利率预计为21%/22%/23%
• 机压机：预计2022-2024年收入分别为2.00/4.60/8.05亿元，毛利率预计为24%/25%/26%
• 色选机：预计2022-2024年收入分别为6.77/7.98/9.42亿元，毛利率预计为46%/47%/48%
• 破碎机：预计2022-2024年收入分别为0.67/0.81/0.97亿元，毛利率预计为12.0%/12.5%/13.0%

风险提示

• 汽车与航空航天领域需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 新品技术研发进度不及预期
• 股东减持
• 限售股解禁

投资逻辑

• 行业高景气驱动：新能源汽车、航空航天等下游行业快速发展，带动公司业务增长。
• 技术突破：公司打破技术瓶颈，实现国产替代，提升产品竞争力。
• 订单充足：在手订单充足，支撑业绩增长。
• 盈利能力提升：净利率显著提升，公司盈利能力持续优化。
• 业务多元化：公司通过非公开发行项目拓展煤炭智能干选机业务，增强抗风险能力。

业务亮点

• 汽车领域：为比亚迪、一汽、上汽等头部车企提供定制化设备，受益于新能源车销量高增及车企扩产。
• 航空航天领域：打破海外垄断，产品应用于飞机和航天器核心零部件。
• 热成型与复合材料：技术领先，设备已实现量产验证，满足汽车轻量化需求。
• 色选机业务：处于行业第一梯队，收入稳定增长，产品应用广泛。

行业与市场分析

• 锻压机板块：2019-2021年收入CAGR达44.5%，预计2022-2024年收入增长显著。
• 色选机板块：2017-2021年收入CAGR达14.2%，预计未来三年保持稳定增长。
• 市场估值：公司当前PE为31X，低于可比公司平均水平，具有成长性溢价。

总结

合锻智能作为国内锻压机与色选机领域的龙头企业，受益于新能源汽车与航空航天行业的高景气，业绩增长显著。公司产品技术领先，订单充足，盈利能力持续改善。分析师首次给予“买入”评级，目标价为13.80元，预计未来三年公司业绩将继续保持高增长。