20150828-招商证券_香港_-Morning_Express_20页_689kb

金融与房地产公司分析总结

BOCOM (3328 HK, HK$5.92, BUY, TP HK$8.80)

核心内容

• 1H15净利润（NPAT）达到RMB37.3亿元，同比增长1.5%，略高于预期。
• 2Q15净利润增长至RMB18.4亿元，同比增长1.5%，略高于预期。

主要观点

• 积极因素:
  • 投资银行手续费及佣金收入同比增长49.0%。
  • 管理服务收入同比增长38.9%。
  • 代理服务收入同比增长66.8%。
  • 成本控制改善，导致成本收入比（CIR）下降至37.44%。
  • PPOP同比增长6.9%，高于1Q15的1.6%。
  • 资产质量有所改善，不良贷款率（NPL ratio）和不良贷款余额（NPL balance）增速放缓。
• 负面因素:
  • 不良贷款率（NPL ratio）和不良贷款余额（NPL balance）仍有所上升。
  • 信用成本上升5个基点至0.66%，但覆盖率（coverage ratio）仅下降2.43个百分点至170.43%。

关键信息

• NIM（净息差）在2Q15收缩4个基点至2.25%，是五大银行中收缩幅度最小。
• 预计2H15NIM不会出现进一步显著收缩。
• 混合所有制改革持续带来利好，可能成为股价催化剂。
• 当前估值为0.68x FY15E P/B和5.35x FY15E P/E，低于历史平均水平。

ABC (1288 HK, HK$3.17, BUY, TP HK$4.76)

核心内容

• 1H15净利润（NPAT）为RMB104.3亿元，同比增长0.3%，与预期基本一致。
• 2Q15净利润（NPAT）为RMB50.2亿元，同比下降0.8%，与预期基本一致。

主要观点

• 积极因素:
  • 成本收入比（CIR）同比改善1.56个百分点至37.44%。
  • PPOP同比增长5.8%，主要由运营收入增长和运营成本下降驱动。
• 负面因素:
  • 手续费收入同比下降0.4%，受监管收紧影响。
  • NIM收缩12个基点至2.72%，主要由于存款成本上升。
  • 资产质量恶化，NPL和不良贷款形成率显著上升。

关键信息

• NPL余额在1H15增长27.7%至RMB159.5亿元，不良贷款率上升至1.83%。
• 估值为0.74x FY15E P/B和4.61x FY15E P/E，低于历史平均水平。
• 预计政策宽松和盈利能力改善可能推动股价上涨。

PetroChina (857 HK, HK$6.55, BUY, TP under review)

核心内容

• 1H15净利润为RMB25.4亿元，同比下降64%，但高于预期。
• 2Q15净利润增长213%至RMB19.3亿元，主要得益于炼油、化工和营销业务的改善。

主要观点

• 积极因素:
  • 炼油和化工业务表现强劲，炼油业务净利润达到RMB9.3亿元。
  • 中国天然气产量增长，成为长期增长驱动力。
  • 人民币贬值对PetroChina有利，预计1%贬值可提升利润10亿元。
• 负面因素:
  • 探索与生产（E&P）业务净利润下降68%，主要由于原油价格下跌。
  • 全球日费率下降，可能对下半年业绩造成压力。

关键信息

• 中国天然气产量占比将提升至2020年的50%。
• 估值为1.0x P/B，低于历史平均，具备投资价值。
• 估值仍受天然气价格调整影响。

KWG Property (1813 HK, HK$4.36, BUY, TP HK$5.9)

核心内容

• 1H15核心净利润增长5%，尽管营收下降28%。

主要观点

• 积极因素:
  • 重点布局一线城市的策略提升了毛利率（GPM）至36.5%，高于行业平均水平。
  • 估值73%低于净资产（NAV），且股息收益率为10.6%。
• 负面因素:
  • 与预期相比，营收表现较弱。

关键信息

• 预计2H15E核心净利润将增长，带动全年业绩增长。
• 估值已降至6年均值以下，具备吸引力。
• 持有主要城市土地资源，租金收入有望带来惊喜。

Trinity (891 HK, HK$0.88, SELL, TP under review)

核心内容

• 1H15净亏损为HKD4700万，主要由于市场低迷和重组成本。

主要观点

• 积极因素:
  • 重组完成，运营费用下降7%。
  • 产品线优化和门店网络调整有望改善业绩。
• 负面因素:
  • 门店关闭和销售下滑对业绩造成压力。
  • 门店利用率下降，影响整体表现。

关键信息

• 预计2H15E和FY16E业绩将有所改善。
• 毛利率（GPM）预计保持在70%至75%之间。
• 估值仍面临挑战，需关注市场复苏情况。

中国房地产行业动态

核心内容

• 政府放宽外资购房限制，允许未全额出资的外资企业融资。

主要观点

• 积极因素:
  • 外资购房限制放宽，有助于提升房地产投资。
• 负面因素:
  • 外资购房者比例较小，实际影响有限。
  • 外汇贬值担忧抑制外资购房兴趣。

关键信息

• 中国房地产行业面临估值折扣，部分公司如COLI和CR Land被视为首选。
• 人民币贬值可能带来正面影响，但需关注市场反应。

其他公司信息

研究覆盖列表

公司名称	股票代码	评级	8月27日股价	12个月目标涨幅	市值（亿美元）	EPS 2015E	EPS 2016E	P/E 2015E	P/E 2016E	分析师
Brilliance China	1114 HK	BUY	HK$9.03	HK$12.5	38	5,870	1.07	1.11	1.11	Anna Yu
China ZhengTong Auto	1728 HK	BUY	HK$3.12	HK$5.48	76	890	0.36	0.36	0.36	Anna Yu
Geely Automobile	175 HK	BUY	HK$2.84	HK$4.0	41	3,225	0.16	0.24	0.24	Anna Yu
BAIC Motor	1958 HK	BUY	HK$6.21	HK$12.81	106	6,015	0.70	0.81	0.81	Anna Yu
Great Wall Motor	2333 HK	NEUTRAL	HK$18.98	HK$28.5	50	2,530	2.64	3.10	3.10	Anna Yu
Fuyao Glass	3606 HK	BUY	HK$14.18	HK$22.7	60	4,589	1.11	1.10	1.22	Anna Yu
China Harmony Auto	3836 HK	NEUTRAL	HK$3.54	HK$4.75	50	720	0.35	0.39	0.48	Anna Yu
KWG Property	1813 HK	BUY	HK$4.8	HK$5.9	23	1,806	1.07	1.20	1.45	John SO
China Resources Land	1109 HK	BUY	HK$19.76	HK$23.8	20	17,667	1.96	2.15	2.63	John SO
Agile Property	3383 HK	BUY	HK$3.76	HK$4.8	28	1,900	1.42	1.03	1.24	John SO
Greentown China	3900 HK	BUY	HK$6.21	HK$12.0	93	1,729	1.21	1.74	1.83	John SO
China Overseas Land	688 HK	BUY	HK$23.2	HK$30.0	64	4,847	2.85	2.89	3.31	John SO

总结

• BOCOM：业绩稳健，受益于混改和成本控制，估值合理，维持买入。
• ABC：业绩表现与预期基本一致，但资产质量恶化，需关注政策影响。
• PetroChina：炼油和化工业务改善，天然气增长潜力大，维持买入。
• KWG Property：一线城市策略提升毛利率，估值较低，维持买入。
• Trinity：重组完成，但业绩增长仍不确定，维持卖出。
• 房地产行业：外资政策放宽，但实际影响有限，部分公司估值吸引人。