20211204-浙商证券-美国11月就业数据传递的信号_如何看待就业数据打架与鲍威尔鹰派发言__4页_393kb

美国就业数据与鲍威尔鹰派发言分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年11月美国就业数据中失业率与新增非农就业人数的背离现象，并探讨了美联储主席鲍威尔近期鹰派发言的含义与市场影响。整体来看，就业数据的背离主要源于统计口径的不同，而鲍威尔的发言更多是针对市场预期的管理，不意味着美联储将立即采取更紧缩的货币政策。

主要观点

1. 就业数据背离原因

• 统计口径差异：失业率（家庭数据）与非农就业（机构数据）的统计对象和方法不同。
  • 家庭数据（CPS）包括自我雇佣者、家族企业无薪员工、农民、停薪留职者等。
  • 机构数据（CES）仅涵盖非农业带薪工作者。
• 11月数据表现：
  • 失业率降至4.2%，显示劳动力市场改善。
  • 非农就业人数仅新增21万，低于预期，表明就业修复速度放缓。
• 历史背离情况：此类背离在疫情前后曾多次出现，但通常为短期现象，长期趋势趋于一致。

2. 就业修复进展

• 整体修复缺口：截至2021年11月，家庭口径与机构口径的就业缺口分别为357万和391万。
• 修复速度：按当前进度，就业人数预计需7-8个月才能回归疫情前水平，若考虑提前退休人群，可能需到2022年Q3或Q4。
• 劳动力参与率：11月环比上升0.2%至61.8%，但新病毒Omicron的扩散可能影响其修复速度。
• 薪资增长：平均时薪同比和环比增速分别为4.8%和0.26%，较10月略有回落，显示通胀压力有所缓解。

3. 鲍威尔鹰派发言解读

• 放弃“临时性通胀”说法：鲍威尔强调不再使用“临时性”一词，意在更清晰地表达美联储对通胀的长期立场，而非承认此前判断错误。
• Taper可能提速：鲍威尔提到可能加速缩减资产购买计划（Taper），但强调仍需观察后续数据，包括就业、通胀和病毒发展情况。
• 2022年加息概率较低：由于就业修复缓慢、通胀下行压力增大及美股可能面临回调风险，2022年美联储加息可能性较小。

关键信息总结

• 就业数据背离：11月失业率与非农就业数的背离主要由统计口径不同造成，非农就业数据更聚焦于带薪劳动者，而失业率涵盖更广。
• 就业修复进程：尽管存在阶段性背离，但整体修复趋势与疫情前水平接近，仍需较长时间才能完全恢复。
• 货币政策展望：12月Taper加速可能性较低，2022年加息概率也较低，美联储更倾向于通过前瞻指引引导市场预期。
• 资产价格影响：
  • 美元：短期高位震荡，2022年可能回落至90以下。
  • 美债收益率：维持宽幅震荡，10年期收益率中枢将逐步下行。
  • 美股：短期回调后可能回升，但需警惕2022年Q2的回调风险。

风险提示

• 疫情超预期：若Omicron病毒在美国大规模扩散，可能延缓就业修复进程，导致宽松政策持续。
• 通胀超预期：若通胀持续高于预期，美联储可能提前收紧货币政策。

数据与图表支持

• 图1：不同口径的新增就业数对比（千人）
• 图2：不同口径的就业修复缺口（千人）
• 图3：机构与家庭就业修复的阶段性背离（千人）
• 图4：平均时薪的同环比增速（%）

投资评级说明

• 证券评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业评级：基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡三类。
• 评级体系说明：本报告采用相对评级体系，旨在反映投资相对比重，不构成具体投资建议。

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