20220805-国盛证券-金龙鱼-300999.SZ-成本改善贡献利润增量_业绩显著提升_3页_651kb

金龙鱼（300999.SZ）总结

核心内容

金龙鱼（300999.SZ）在2022年半年报中展示了业绩的显著提升，尽管整体归母净利润同比下滑，但Q2单季度利润环比大幅改善。公司通过成本改善和衍生金融工具的正收益，实现了利润的回升，同时在营收和渠道拓展方面也表现出积极态势。

主要观点

业绩表现

• 2022H1：公司实现营收1194.8亿元，同比增长15.7%；归母净利润19.8亿元，同比下降33.5%；扣非归母净利润24.2亿元，同比下降38.1%。
• Q2单季：营收629.5亿元，同比增长20.7%，环比增长11.3%；归母净利润18.6亿元，同比增长33.0%，环比增长1526%；扣非归母净利润15.96亿元，同比下降19.9%，环比增长93.0%。

Q2利润显著改善主要归因于：

1. 去年同期基数较低；
2. 套期保值在Q1产生损失，Q2现货利润逐步兑现；
3. 大豆、棕榈油等原材料价格高位回落。

营收与销量增长

• 分产品：厨房食品和饲料原料及油脂科技业务分别实现营收761.4亿和424.7亿，同比增长15.4%和16.7%。厨房食品销量增长主要得益于疫情反复下家庭零售产品需求增加，公司充分发挥全国布局、多品类及品牌优势。
• 分渠道：经销和直销渠道分别实现营收364.6亿和396.8亿，同比增长13.9%和16.8%。

成本与利润结构

• 费用率：销售费用率同比下降0.65pct至2.5%，管理费用率同比下降0.2pct至1.3%。
• 毛利率：2022H1毛利率为7.5%（同比下降3.3pct），Q2单季度为7.9%（环比提升0.7pct）。
• 净利率：2022H1净利率为1.8%（同比下降1.4pct），Q2单季度为3.1%（同比提升0.2pct）。
• 还原后利润率：2022H1为6.5%，同比下降3.6pct。

产能与渠道布局

• 产能：公司拥有71个已投产基地，实际产能1651.6万吨（同比增长11%），在建产能约1415万吨/年，未来有望提升规模效应和效率。
• 经销商数量：截至2022H1，经销商数量增长至6033家（同比增长14.1%），各区域均有增加。

央厨项目进展

• 杭州央厨：已于2022年3月投产；
• 沈阳央厨：预计2023年上半年完工；
• 未来计划：公司计划建设超20个央厨项目，有望为业绩带来新的增长点。

关键信息

盈利预测

• 2022/2023/2024年：归母净利润预测分别为50.8亿、62.6亿、77.7亿，同比增长分别为22.9%、23.2%、24.1%。
• 对应PE：分别为53倍、43倍、35倍。
• 维持评级：分析师维持“增持”评级。

财务指标

风险提示

• 产能不及预期；
• 原材料价格上行；
• 竞争加剧；
• 新品推广不及预期。

总结

金龙鱼在2022年上半年实现了营收增长，但净利润受到原材料价格波动和衍生工具损失的影响。随着Q2利润显著改善，公司展现出良好的盈利弹性。公司持续推进产能布局和渠道拓展，同时通过股权激励计划展现长期发展信心。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望进一步提升。