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探路者（300005.SZ）总结

核心内容

探路者（300005.SZ）是一家专注于户外运动领域的公司，2015年1月20日发布的点评报告指出，公司在2014年的财务表现稳健，营业收入和净利润均实现同比增长。公司当前总市值为94.22亿，PE为28倍，预计2015年收入增速为15%，净利润增速为15.1%。公司正积极拓展体育产业，尤其是冰雪运动领域，同时在构建户外生态系统方面取得进展。

主要观点

• 业绩表现良好：2014年公司营业收入17.15亿，同比增长18.68%；营业利润3.26亿，同比增长21.76%；净利润2.95亿，同比增长18.39%。
• 体育产业布局：公司积极布局体育产业，尤其关注冰雪运动领域，计划通过资本运作、投资并购等方式推进相关业务。公司认为体育产业是未来的重要战略方向，预计未来3-6个月会有突破。
• 线上发展策略：2014年线上销售收入约4.4亿元，占总收入的26%，同比增长58%。线上销售在2015年将作为重点发展领域，目标电商占比提升至35%左右，以减少对个别节日的依赖。
• O2O与CRM系统：公司已上线CRM系统，实现线上线下、加盟与直营、现有会员与潜在会员、商品与服务的整合，提升老顾客回购率。
• 品牌与品类创新：公司创新推出皮肤衣品类，2014年销售70万件，同时拓展多个品牌，如“贝爷”代言的Discovery品牌和阿肯诺品牌，实现显著增长。
• 绿野平台发展：绿野平台在2014年吸引125.16万人次报名活动，UGC内容增长迅速，平台功能不断扩展，包括户外安全服务、APP开发等。
• 投资与合作：公司计划成立体育产业基金，寻找赛事运营团队，同时与图途合作推进垂直电商平台建设，未来可能通过换股方式控股图途。
• 户外与体育结合：公司认为户外行业处于发展初期，体育产业的渗透将带来新的增长点，尤其关注18-35岁年轻群体，认为其是体育产业发展的核心人群。

关键信息

财务表现

• 2014年收入：17.15亿，同比增长18.68%
• 2014年净利润：2.95亿，同比增长18.39%
• 2015年预计收入增速：15%
• 2015年预计净利润增速：15.1%
• EPS：0.66元，对应PE为28倍

战略布局

• 体育产业拓展：公司积极布局体育产业，尤其关注冰雪运动领域，计划通过资本运作、投资并购等方式推进相关业务。
• 绿野平台：绿野平台在2014年吸引125.16万人次报名活动，UGC内容增长迅速，平台功能不断扩展，包括户外安全服务、APP开发等。
• O2O模式：公司通过CRM系统整合线上线下资源，提升用户体验和品牌忠诚度。
• 垂直电商建设：公司增资1.5亿取得图途20%股权，推动垂直电商平台建设，未来可能通过换股方式控股图途。
• 可穿戴设备：公司推出goccia精灵，切入可穿戴设备市场，提供运动监测、睡眠分析、定位等功能。

线上线下策略

• 线上发展：2014年线上销售占比26%，2015年目标提升至35%左右，以解决对个别节日的依赖。
• 线下营销：线下店铺平均店效增长4%，公司通过发展俱乐部提升品牌知名度，线上线下产品差异化。

市场与行业分析

• 行业竞争格局：中国户外品牌近900个，但四大品牌占据大部分市场份额，探路者市占率约15%。
• 体育产业前景：公司认为体育产业是未来的重要增长点，预计2022年冬奥会将推动户外装备市场发展。
• 消费趋势：消费逐步回归户外本质，随着户外参与者增多，公司原有主业将进入稳定发展阶段。

投资建议

维持推荐评级。公司作为体育主题概念中当前价位下最靠谱的标的，具有较强的市场竞争力和发展潜力。未来3-6个月体育产业布局有望取得突破，同时公司通过线上线下整合、多品牌战略、平台建设等方式，推动整体业务增长。

问答环节要点

• 线上售罄率：秋冬产品线上自营售罄率57%，成立分销平台后将解决售罄率问题。
• 体育产业布局：公司关注体育垂直类媒体和赛事运营团队，未来可能通过投资并购等方式推进。
• 户外与体育结合：公司认为户外行业处于初级阶段，体育产业的渗透将带来新的增长点，尤其关注年轻消费者群体。
• 行业调整：户外行业近年发展放缓，竞争加剧，行业整固后将迎来更广阔的发展空间。
• 公司未来规划：公司计划通过成立体育产业基金、收购欧洲滑雪品牌、寻找赛事运营团队等方式，推动体育产业布局。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

公司信息

• 公司名称：探路者（300005.SZ）
• 分析师：马莉、杨岚、花小伟
• 执业证书编号：S0130511020012、S0130514050004、S0130514050002
• 联系信息：中国银河证券股份有限公司研究部，提供详细联系方式和地址。

覆盖股票范围

包括雅戈尔、美邦服饰、鲁泰A、七匹狼、伟星股份、报喜鸟、罗莱家纺、富安娜、潮宏基、探路者、星期六、梦洁家纺、森马服饰、搜于特、华斯股份、希努尔等。