国际清算银行-CBDC与货币政策操作框架（英）-2023.9-59页_2mb

CBDC对货币政策操作框架的影响总结

1. 核心模型与假设

   • 使用带有异质银行、摩擦性银行间市场和中央银行设施的新凯恩斯主义模型。
   • 家庭对现金、银行存款和CBDC存在有限替代偏好。
   • 货币政策框架通过银行间市场利率和央行储备走廊调节。

2. 长期影响

   • CBDC引入导致银行存款显著减少（例如，CBDC渗透率达20%时，存款减少15% GDP）。
   • 存款紧缩与货币政策框架的转变：
     • 渗透率<9% GDP时，存款减少被中央银行储备等额吸收（地板制度→走廊制度过渡）。
     • 渗透率>11% GDP时，储备枯竭，转向天花板制度（银行借用央行信贷维持信贷供给）。
   • 宏观经济效应：现金与资本积累下降，但银行通过调整准备金缓冲减轻了信贷紧缩（例如20% CBDC渗透率仅使GDP降低0.3%）。

3. 货币政策框架演进

   • 地板制度：利率接近存款便利利率，银行充裕储备支撑信贷。
   • 走廊制度：利率在央行便利利率区间，储备与信贷杂糅存在效率损失。
   • 天花板制度：利率接近贷款便利利率，央行信贷主导，银行匮乏储备凸显风险。

4. 中央银行干预
   各政策对维持地板制度效果有限：

   • 资产购买与定向贷款：仅重塑资产负债结构，无法抵消CBDC存款替代效应。
   • 负利率贷款：缓解银行借贷成本，但不足以完全中立化CBDC冲击。

5. 财富中性条件
   CBDC利率需等于名义存款利率保持家庭财富分布不变，维持经济结构均衡。

6. 过渡动态

   • CBDC意外引入引发十年间存现波动（前十年现金短暂增加，随后回归基础水平）。
   • 负冲击致通缩环境强化流动性需求，临时提升银行风险。

7. 结论

   • CBDC核心影响是货币政策操作框架转换，但对银行信贷和宏观经济效应有限。
   • 中央银行需权衡制度韧性与创新，避免储备枯竭触发金融摩擦。
   • 存量现金与新型CBDC存在互补性，影响替代程度尚需实证分析。