20250926-东吴证券-晨会纪要_30页_1mb

宏观策略分析

当前经济形势面临稳投资和稳消费压力，公投2025年稳增长政策可能于10月中下旬推出，聚焦财政（使用化债额度）、货币政策（降准降息）、消费支持（补贴资金补充和范围扩大）。政策力度以托底为主，避免强刺激和风险扩散。三季度经济增速预计4.7%-4.9%，前三季度累计5.1%，四季度需高于4.5%以实现5.0%目标。股债收益相关系数预计继续上升（-0.216至-0.229），建议配置3-5%股票指数以控制回撤。央行可能重启14天期逆回购操作，稳定流动性。海外市场关注美联储降息路径，但政治风险（如美国政府停摆）可能加剧不确定性。股债跷跷板效应明显，ERP指标处于下行趋势，10年期国债收益率温和上行。黄金或迎配置机会，受潜在降息和美元信用风险影响。债市建议保持中性谨慎，关注4-4.5%区间波动。

固收金工要点

债市围绕央行重启国债买债预期波动，10年期国债收益率震荡区间1.7%-1.85%。股债相关性上升，适合多资产组合配置3-5%股票。黄金市场可能迎来“完美风暴”，因降息预期抬高通胀，叠加美元地位弱化。新能源汽车电驱动龙头（联合动力）总结：公司营收CAGR达77.36%，净利润扭亏为正，市占率行业领先。柴油发电机需求因数据中心AI增长高景气，2025年市场规模125亿元，国产替代空间大。绿色债券发行规模同比增113亿元，焦点在金融、公用事业等行业。

行业动态

汽车智能化拐点在2025年，城市NOA功能落地，头部车企智驾体验提升，绝对差距缩小。新势力自研优势明显，但海外不确定性影响。柴油发电机领域，全球需求年均增22%，中国内资占比仅17%，国产厂商在扩产、价格和响应速度上有优势，上市推荐：潍柴动力、玉柴国际、科泰电源等。

推荐个股分析

联合动力为新能源汽车电驱动龙头，2024年营收增长404%，客户结构优化，涵盖新势力和传统车企。技术领先，产品模块化、集成化，海外市场拓展加速。预计2025-2027年净利润CAGR 50%，PE估值从22倍降至10倍，建议增持。