短视频行业深度报告（二）：海内外流媒体对比下，探究快手估值方法-20210204-招商证券-32页_2mb

快手估值分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了快手作为国内第二大短视频平台的估值方法，结合其产品矩阵、推荐算法及商业化路径，对比了海内外流媒体公司的估值方法，以期为投资者提供参考。

主要观点

• 快手目前处于成长期，注重规模扩张和用户数提升，尚未盈利。
• 快手的估值方法可参考B站、Snap和奈飞等公司的估值方式，包括PS估值、单用户价值估值法、SOTP法等。
• 快手的商业化模式以直播打赏为主，广告和电商为新增长曲线。
• 快手的社区调性以平等普惠为核心，通过去中心化分发机制和推荐算法实现。

关键信息

快手的业务模式

1. 直播服务：主要收入来源，具有私域流量优势，2020年前三季度直播业务收入为253.09亿元，占总收入的62.2%。
2. 线上营销服务：包括广告和快手粉条，2020年前三季度收入为133.43亿元，占比32.8%。
3. 电商：依托内容生态和供应链建设，2020年GMV突破1000亿元，货币化率较低，但具备较大成长潜力。

快手的社区调性

• 快手通过“去中心化”理念，实现内容的广泛分发。
• 推荐算法强调平等普惠，确保中长尾内容创作者的曝光机会。
• 用户可通过多种方式与内容互动，形成强社交氛围和用户粘性。

快手的商业化路径

• 直播打赏：基本盘稳定，用户互动性强。
• 广告：通过提升加载率和优化产品，打造第二增长曲线。
• 电商：结合内容生态与供应链建设，形成第三增长曲线。

海内外流媒体公司估值方法对比

B站

• 估值方式：PS估值和单用户价值估值法为主。
• 主要业务：游戏、直播、广告、电商。
• 用户增长：2020年Q3 MAU突破2亿，付费用户和大会员数增长显著。
• PS估值：2021年PS估值为16.93x。
• 市值/MAU：参考区间为7x~12x，接近可比公司平均值。

Snap

• 估值方式：单用户价值估值法和P/S估值法。
• 主要业务：广告、直播、AR滤镜。
• 用户增长：DAU和ARPU均实现增长，广告收入增长显著。
• PS估值：参考区间为10x~15x。
• 市值/DAU：参考区间为300x~400x，接近可比公司平均值。

奈飞

• 估值方式：PE估值和SOTP法。
• 主要业务：流媒体服务和DVD租赁。
• 用户增长：国际市场用户增长显著，2020年Q4付费用户数达2.04亿。
• PS估值：海外市场参考区间为5x~10x，北美市场为40x~50x。
• SOTP法：将业务分为北美市场和海外市场分别估值。

快手估值方法

估值方法

• 单用户价值估值法：参考B站、Snap等公司，市值/MAU或市值/DAU。
• 分部PS估值法：根据业务板块进行估值，如直播、广告、电商等。
• PS估值：参考行业平均水平，快手整体PS估值参考区间为7x~12x。

估值参考区间

• 根据2021年wind一致预期，快手2021年预期收入约为883亿元，对应市值参考区间为6183亿~10599亿元。
• 2022年预期收入约为1279亿元，对应市值参考区间为8950亿~15342亿元。
• 单用户价值估值法下，参考B站等公司，快手市值/MAU参考区间为150x~200x，对应市值约7452亿~9936亿元。
• 结合Snap的市值/DAU倍数，快手估值约1082亿美元，折合人民币约6990亿元。

风险提示

• 互联网行业高速发展，形式更新迭代快，存在市场变化风险。
• 行业竞争加剧，可能影响快手的市场份额。
• 互联网行业监管政策趋严，可能对快手的商业化进展产生影响。
• 商业化进展和经营发展不及预期的风险。

结论

快手作为国内领先的短视频平台，具备较强的用户基础和多元化的商业化路径。其估值方法可参考B站、Snap和奈飞，主要采用PS估值和单用户价值估值法。随着广告和电商业务逐渐成熟，快手的市值弹性空间较大，未来有望实现更高的估值水平。