20210422-兴业证券-温氏股份-300498.SZ-养猪提效影响短期利润_养鸡盈利大幅好转_4页_823kb

温氏股份证券研究报告总结

核心内容

温氏股份（300498）是一家在养猪和养鸡领域具有重要地位的企业。根据2021年4月22日的市场数据，公司收盘价为15.60元，总股本为6373.46百万股，流通股本为4839.77百万股，总市值为99426.04百万元，流通市值为75456.87百万元。2020年公司实现营收749.2亿元，同比增长2.5%，归母净利润为74.2亿元，同比下降46.8%。

主要观点

2020年业绩回顾

• 养猪业务：全年生猪出栏量达955万头，均价33.8元/kg，完全成本23.4元/kg，每头盈利1290元，全年养猪盈利123亿元。
• 养鸡业务：全年黄鸡出栏10.52亿羽，均价11.56元/kg，完全成本12.4元/kg，每羽亏损1.6元，全年黄鸡亏损17亿元。水禽预计亏损5亿元，大华农盈利约4亿元。
• Q4表现：生猪出栏248万头，环比增长13%，均价30.5元/kg，完全成本24.6元/kg，每头盈利749元，Q4养猪盈利约18.6亿元。黄鸡出栏2.8亿羽，均价12.8元/kg，每羽盈利0.84元，Q4黄鸡盈利约2.4亿元。
• 利润与成本：2020年公司归母净利润同比下降46.8%，主要受疫情影响及成本上升影响。

2021年Q1表现

• 养猪业务：Q1出栏量235万头，均价30元/kg，同比下降16%，完全成本估计为31元/kg，Q1养猪亏损约2.8亿元。
• 养鸡业务：Q1黄鸡盈利大幅好转，出栏2.26亿羽，均价14.4元/kg，同比上升39%，每羽盈利3.9元，贡献利润约8.9亿元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为74939百万元，2021E为81347百万元，2022E为79330百万元，2023E为86808百万元。
• 归母净利润：2020年为7426百万元，2021E为5405百万元，2022E为5988百万元，2023E为6455百万元。
• 毛利率：2020年为19.6%，2021E为16.0%，2022E为14.6%，2023E为14.4%。
• 净利润率：2020年为9.9%，2021E为6.6%，2022E为7.5%，2023E为7.4%。
• ROE：2020年为16.2%，2021E为10.4%，2022E为10.7%，2023E为10.7%。
• 每股收益：2020年为1.17元，2021E为0.85元，2022E为0.94元，2023E为1.01元。
• PE估值：2021年4月21日收盘价对应的PE为18.4倍，预计2022E为16.6倍，2023E为15.4倍。

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2020年为23055，2021E为47757，2022E为59870，2023E为66209。
• 货币资金：2020年为1865，2021E为24966，2022E为36059，2023E为40893。
• 负债合计：2020年为32912，2021E为28691，2022E为25633，2023E为26867。
• 资产负债率：2020年为40.9%，2021E为34.6%，2022E为30.5%，2023E为29.9%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为54.1、59.9、64.6亿元。
• 预期：公司种群效率持续提升，生猪出栏量及养殖效率有望改善，养鸡盈利大幅好转。

风险提示

• 原材料成本上升
• 价格波动剧烈
• 产能释放不及预期

投资要点

• 公司在2020年进行了大额计提费用和减值，包括年度绩效奖金约9亿元、合作农户长效激励基金超过13亿元、各类资产损失超过8亿元，旨在巩固合作关系，增强发展后劲。
• 公司持续优化种群结构，Q1高繁母猪存栏环比增长25%，猪苗投放量环比增长46%，为后续肉猪出栏量回升奠定基础。
• 公司在2021年Q1加强生物安全防控，提升养殖效率，但受疫情及饲料成本影响，Q1养猪亏损，养鸡盈利改善。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率2021E为8.6%，2022E为-2.5%，2023E为9.4%。
• 盈利能力：毛利率逐年下降，净利率也有所下滑。
• 偿债能力：流动比率和速动比率显著提升，显示公司短期偿债能力增强。
• 营运能力：资产周转率维持在100%左右，应收账款周转率保持较高水平。

总结

温氏股份作为养猪和养鸡领域的龙头企业，其2020年业绩受疫情和成本上升影响，养猪板块盈利下降，养鸡板块亏损。2021年Q1养猪仍承压，但养鸡盈利明显好转。公司通过优化种群结构和提高养殖效率，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利将逐步恢复，估值合理，具备长期投资价值。