20140506-申万宏源-收入_盈利增速放缓_盈利能力下降_18页_632kb

报告摘要

零售行业投资分析报告总结

核心内容

2014年第二季度，零售行业整体表现承压，收入和盈利增速持续放缓，行业面临消费低迷、反腐政策、电商冲击等多重挑战。然而，随着消费泡沫逐步挤出及高基数效应减弱，市场预期消费拐点将在2014年第三季度出现。

主要观点

收入增速放缓
- 13Q4零售公司收入同比增长 $8.15%$，环比下降0.05个百分点。
- 14Q1收入同比增长 $3.25%$，环比下降4.90个百分点。
- 多业态零售、百货、专业市场收入增速分别为 $6.48%$、$-1.76%$、$-4.87%$，其中百货和专业市场下滑明显。
- 超市受益于外延扩张，收入增速保持相对稳定。
毛利率小幅回升
- 13Q4零售公司平均毛利率为 $27.25%$，同比增加1.34个百分点。
- 14Q1毛利率为 $28.32%$，同比增加1.37个百分点。
- 毛利率提升主要得益于品类结构优化，低毛利商品销售占比下降，无效促销减少。
期间费用率上升
- 13Q4期间费用率为 $15.99%$，同比增加0.56个百分点。
- 14Q1期间费用率为 $14.49%$，同比增加1.44个百分点。
- 人工、租金成本刚性上涨，费用控制未能逆转行业下行趋势。
盈利增速放缓
- 13Q4净利润增速为 $3.77%$，环比下降9.17个百分点。
- 14Q1净利润增速为 $5.11%$，环比增加1.34个百分点。
- 扣非净利润增速为 $1.88%$ 和 $1.63%$，反映出真实盈利压力。
净利率稳中有降
- 13Q4净利率为 $6.76%$，14Q1净利率为 $9.33%$。
- 剔除专业市场影响后，13Q4扣非净利率为 $2.73%$，14Q1为 $4.13%$，显示经营效率仍处于低位。

关键信息

消费低迷与反腐政策：消费疲软与反腐政策对高端商品销售造成抑制，推动大众消费占比提升。
电商冲击：电商分流加剧，实体零售面临挑战。
高基数效应：2013年黄金、家电等品类销售旺盛，导致2014年同期数据压力增大。
行业拐点预期：消费从2013年5月开始挤泡沫，预计2014年第三季度将出现消费拐点。
投资建议：
- 国企改革：推荐关注上海市国资旗下百联集团，以及友谊股份、第一医药、上海物贸、兰生股份。
- 跨界转型：建议关注科、教、文、卫等非营利单位引入民资的并购机会，推荐新南洋、全通教育、开元投资、南京新百。

图表目录

图1：13Q4、14Q1上市零售公司收入增速分别为 $8.15%$、$3.25%$
图2：13Q4零售公司毛利率为 $27.25%$，较去年同期显著提升
图3：14Q1零售公司毛利率为 $28.32%$，黄金销售下滑助各业态毛利率小幅回升
图4：13Q4零售公司期间费用率为 $15.99%$，较12Q4同比增加0.56个百分点
图5：14Q1零售公司期间费用率为 $14.49%$，较13Q1增加1.44个百分点
图6：13Q4零售公司销售费用率为 $9.65%$，较12Q4增加0.18个百分点
图7：14Q1零售公司销售费用率为 $8.64%$，较13Q1增加0.65个百分点
图8：13Q4零售公司管理费用率为 $5.60%$，较12Q4增加0.25个百分点
图9：14Q1零售公司管理费用率为 $4.87%$，较13Q1增加0.35个百分点
图10：13Q4零售公司财务费用率为0.74，较12Q4增加0.14个百分点
图11：14Q1零售公司财务费用率为0.98%，较13Q1增加0.44个百分点
图12：13Q4零售公司人工费用率为 $7.49%$，较12Q4增加0.40个百分点
图13：14Q1零售公司人工费用率为 $7.14%$，较13Q1增加0.51个百分点
图14：零售公司13Q4、14Q1净利润增速分别为 $3.77%$、$5.11%$
图15：零售公司13Q4、14Q1扣非净利润增速分别为 $1.88%$、$1.63%$
图16：13Q4零售公司净利率为 $6.76%$，较12Q4减少0.10个百分点
图17：14Q1零售公司净利率为 $9.33%$，较13Q1增加0.30个百分点
图18：13Q4零售公司扣非净利率为 $5.99%$，较12Q4增加0.06个百分点
图19：14Q1零售公司扣非净利率为 $8.37%$，较13Q1减少0.46个百分点

投资机会

国企改革：推荐关注百联集团等优质资产，以及友谊股份、第一医药、上海物贸、兰生股份。
跨界转型：推荐新南洋、全通教育、开元投资、南京新百，关注非营利单位引入民资的并购机会。

证券分析师信息

分析师：刘章明 A0230514040001
联系方式：liuzm@swsresearch.com

联系人信息

联系人：陆达
电话：(8621)23297344
地址：上海市南京东路99号
电话：(8621)23297818
公司官网：http://www.swsresearch.com

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入(Buy)：相对强于市场表现 $20%$ 以上；
- 增持(Outperform)：相对强于市场表现 $5% \sim 20%$；
- 中性(Neutral)：相对市场表现在 $-5% \sim +5%$ 之间波动；
- 减持(Underperform)：相对弱于市场表现 $5%$ 以下。
行业投资评级：
- 看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；
- 中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。