20180918-辉立证券-莎莎国际-00178.HK-7至8月收入增长放缓_憧憬高铁开通及黄金周带来利好_8页_632kb

莎莎 (178.HK) 详细总结

核心内容概述

莎莎（178.HK）是一家成立于1978年的亚洲领先的化妆品零售集团，目前在港澳地区、中国大陆、新加坡及马来西亚设有超过260间零售店及专柜，销售逾700个品牌产品。公司于1997年在联交所上市，业务涵盖护肤、香水、化妆品、护发及身体护理产品、美容营养食品等。2019财年首季（3至6月）销售额同比增长24.8%，港澳地区销售额及同店增长分别达27.7%及25.3%。公司对未来发展持乐观态度，预计全年仍可实现双位数增长，并看好大灣區政策带来的长期利好。

主要观点

• 收入增长放缓：7至8月收入增长放緩至12至13%，主要受到中美贸易战及人民币汇率波动影响。不过，9月高鐵香港段开通及中秋黃金周临近，预期将带来利好。
• 交易量增长：7至8月港澳地区内地客交易宗数增长近20%，带动整体交易宗数增长，尽管本地客交易量有所下降。
• 毛利率受压：由于产品组合中低毛利潮流产品占比上升，首季毛利率受压，但公司预计通过销售额增长可提升经营杠杆，改善经营利润。
• 电商发展：尽管去年电商收入下降19.3%，但今年首季电商收入恢复增长20%。公司计划通过优化物流及内部系统，进一步提升电商表现。
• 中国市场策略：莎莎已退出台湾市场，集中资源于现有市场，计划在大灣區新增4家分店，并在现有市场新增8至10家门店。公司正优化产品组合，增加与当地供应商合作，提升产品多样性。

关键信息

财务表现

• 2018年收入：全年收入增长6.2%至80.176亿元，港澳市场占总收入82.1%。
• 毛利率：2017年为42.08%，2018年首季为40.08%，预计全年毛利率维持在40%左右。
• 经营利润率：2017年为6.85%，2018年第二季提升至9.54%，受益于销售增长及成本控制。
• 净利率：2017年为5.49%，2018年预计提升至6.02%。
• 每股收益（EPS）：2018年首季为0.18元，全年目标为0.21元。
• 市盈率（P/E）：2018年首季为21.32倍，预计全年降至18.38倍。
• 市净率（P/BV）：2018年首季为4.12倍，预计全年降至3.56倍。

估值与投资建议

• 当前股价：HKD 3.89
• 目标价：HKD 4.74（+21.85%）
• 投资评级：買入（首次）
• 盈利预测：预计2019财年收入增长10%，经营利润率提升至7.53%，净利率提升至6.34%。

业务发展策略

• 电商整合：公司计划推动线上线下融合，提升运营效率，降低物流成本。
• 门店调整：关闭低生产力门店，优化门店布局，提高重点城市门店数量。
• 产品组合优化：增加与当地供应商合作，丰富产品种类，提升客户选择。
• 大灣區扩张：计划在2019财年内于大灣區新增4家分店，选址包括东莞、珠海及江门。

风险因素

• 汇率波动：人民币大幅贬值可能影响内地游客消费意愿。
• 旅游人数下降：访港旅客数量大幅减少可能对销售造成冲击。
• 本地消费疲软：香港本地消费者消费意愿受金融市场波动影响，可能影响交易量及平均交易金额。

未来展望

莎莎管理层对未来几个月的业务发展持乐观态度，认为高鐵及港珠澳大橋的开通将为香港零售市场带来更多内地游客，从而带动销售增长。此外，公司计划通过优化产品组合及电商发展，提升整体盈利能力。尽管短期内收入增长放缓，但随着业务规模扩大及经营效率提升，全年仍有望实现双位数增长。