20240312-国盛证券-三月可转债量化月报_纯债预期收益下降_转债如何配置__24页_1mb

报告总结：可转债市场分析与配置建议

1. 相比于债券，当前转债市场是否具有中长期配置价值？

• 债券市场处于牛市，短期和长久期国债的预期持有期收益分别为18%和12%，表明债券资产的中长期预期回报较低。
• 转债市场估值处于历史低位，信用债YTM与转债YTM差值（分位数45.4%）和CCBA定价偏离度（分位数139.4%）均显示转债被低估，提供了潜在的配置价值。
• 量化择时策略显示，转债超配债券可带来较高收益，实现稳定的绝对回报。

2. 偏债转债是否是实现绝对收益的高性价比选择？

• 偏债转债的机会成本仅约0.5%，高于信用债收益率，表明其性价比较高，可作为纯债的替代资产。
• 增强策略，如结合转债低估因子和正股动量，能实现131%的年化收益；波动率倒数加权组合可达到7.1%年化收益，波动控制在3%左右。
• 总体支持偏债转债作为绝对收益策略的核心组成部分。

3. 高股息转债策略是否可行？

• 高股息转债策略年化收益与红利指数接近（约50%），风险较低，使用债底收益补偿模型能解释其稳定性。
• 但策略存在缺点：正股行业分布与中证红利指数不匹配，可能导致表现分化；忽略转债估值可能导致收益受损。
• 增强版策略结合转债低估值和正股动量，可优化收益，提供更高风险调整回报。

补充分析

• 市场复盘显示，转债市场受益于权益反弹，行业表现分化，TMT等行业表现强劲。
• 多种量化策略，如低估值、强动量和波动率控制，可实现196%至242%的绝对收益，波动率控制在3%以内。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来市场变化可能导致失效。

该报告强调，投资转债和相关策略需考虑债券市场环境、估值水平和风险管理。