20180528-东兴证券-债券投资策略专题_博弈难度加大_留意前低位置_9页_492kb

债券投资策略专题总结

核心内容

本报告围绕2018年5月28日的债券市场走势与未来趋势，分析了当前债市面临的多重挑战与机遇，提出了“落袋为安”的投资建议。

主要观点

• 短期反弹机会已过：本周（2018年5月21日-28日）债市出现了一轮不错的波段行情，205收益率从4.54下行至4.40以下，最大下行幅度接近15BP，体现了市场对政策预期的快速反应。
• 后市不悲观，但博弈难度加大：尽管经济融资需求走弱和货币政策回归基本面为债市提供了支撑，但市场普遍预期经济较弱，叠加供给压力、金融监管和中美利差等因素，导致债市“抢跑”情绪较浓，收益率一旦上行就容易被“买回来”，因此需警惕收益率反弹。
• 当前为交易行情，快进快出：市场正处于交易阶段，各种“预期差”增强了博弈性。建议投资者根据市场情况灵活操作，仓位较高的投资者可适度减仓，风险偏好较低的投资者建议先行止盈，等待前低位置的博弈结果再决定后续动作。
• 美债收益率对国内债市影响显著：UST10yr收益率在本周从3.08回落至2.92，最大下行幅度16BP，但中美利差仍处于较低水平（约65BP），且美债收益率已接近其近30年的下行趋势底部，短期内继续下行空间有限。
• 信用风险未引发系统性冲击：近期信用违约事件集中于“结构性去杠杆”领域，未形成大面积违约潮，也未对金融系统造成明显冲击。央媒和官方表态支持打破刚兑，表明信用风险是市场合规化的必经之路，短期内国家干预可能性较低。

关键信息

市场表现

• 本周205收益率下行至4.40以下，最大下行幅度接近15BP。
• 5月23日，UST10yr收益率在14:36开始下行，且未受当日“降准”传言影响，表明市场情绪受美债走势主导。

政策与经济环境

• 流动性政策：银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》，延长过渡期、提高央行资金折算系数等利好措施缓解了银行流动性压力，短期内提振了债市。
• 经济基本面：工业企业利润和主营收入止跌回升，市场对二季度经济的悲观预期有所修正。
• 供给压力：二季度债市供给快速上升，增加了市场压力。
• 金融监管：资管新规细则尚未落地，监管“紧箍咒”依然存在。

美债影响

• UST10yr收益率已回落至2.92，但中美利差仍处于低位，美债仍是国内债市收益率下行的重要阻力。
• 美债空头持仓处于2011年以来高位，多头持仓正在回升，表明市场情绪趋于稳定。
• 美债与UST1yr利差逼近历史新低，显示期限利差压缩趋势明显。

投资建议

• 操作策略：当前市场为交易行情，应采取快进快出策略，避免长期持有。
• 仓位管理：仓位较高的投资者可适度减仓，风险偏好较低的投资者建议止盈。
• 关注前低位置：收益率逼近前低，博弈难度加大，需密切关注市场反应。

风险提示

• 存量资产压缩力度超预期；
• 大额风险暴露细则超预期；
• 信用风险超预期；
• 中美贸易战和地缘政治风险。

附录：相关研究报告

1. 《趋势与抢跑》2018-05-02
2. 《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14
3. 《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21

图表摘要

分析师：池光胜
执业证书编号：S1480518040001
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