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资本市场表现与宏观经济的两大背离

背离一：债强股弱与经济复苏之间的背离

尽管经济处于复苏阶段，但股市表现疲软，债券市场持续走牛。这与美林投资时钟理论相悖，也反映出市场对经济复苏持续性和斜率的担忧。

背离二：国债收益率下行与社融增速上升之间的背离

社会融资规模存量同比增长不断加快，但10年期国债收益率却不断下行。此前规律表明社融扩张通常同步于利率上升，但现状表明传统规律不再适用。

背离原因分析

经济非典型恢复

经济复苏呈现出“总体数据好于结构数据、宏观数据好于微观数据、服务业好于工业、内需好于外需”的不均衡特点。虽然一季度经济数据超预期，但市场对复苏的持续性存疑。

经济拉动链条缩短

拉动经济的主要链条变更为基建和服务消费，房地产、出口、耐用品消费等领域表现疲软。当前经济拉动链条缩短，降低了乘数效应。

政策建议

推动需求恢复与政策协同

• 恢复和扩大需求是经济持续回升向好的关键
• 财政政策加力提效：加快专项债发行与使用，落实减税降费，加大对区县基层转移支付
• 货币政策精准有力：支持基建投资配套融资，支持居民购房需求，支持制造业技术改造升级

强调政策合力

• 宏观政策应充分考虑微观市场主体感受，提振市场主体信心
• 政策应与远景目标相结合，避免政策陷阱和空转

风险提示

• 全球经济下行超预期
• 财政货币政策超预期调整