深度报告-20220521-开源证券-宏柏新材-605366.SH-公司首次覆盖报告_硅烷_小巨人_崛起_产品矩阵扩容带动公司高速成长_28页_2mb

宏柏新材 (605366.SH) 总结

核心内容

宏柏新材是国内含硫硅烷龙头企业，具备完整的绿色循环产业链，涵盖“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”。公司通过纵向扩产三氯氢硅并布局光伏级产品，横向拓展硅烷品类，如氨基硅烷、特种硅烷、气凝胶等，打造平台型硅烷供应商，推动公司业绩高速成长。公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.21亿元、8.27亿元、11.69亿元，对应PE分别为11.1倍、7.0倍、4.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 全产业链布局：公司拥有完整的硅烷产业链，并实现氯元素闭锁循环，显著提升资源利用率和盈利能力。
• 产品矩阵扩容：通过扩产三氯氢硅及配套项目，公司产品种类和下游应用领域不断拓展，包括绿色轮胎、风电叶片、LED封装、涂料、建筑建材等。
• 高附加值产品：公司布局气凝胶、高温硅橡胶等高附加值产品，为未来增长提供新动能。
• 成本优势明显：通过产业链延伸、循环经济、规模化生产，公司构建了显著的成本优势，提升盈利能力。
• 市场前景广阔：功能性硅烷作为重要的化学助剂，广泛应用于橡胶、复合材料、涂料等领域，市场空间持续扩大。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，专注于功能性硅烷和硅基新材料。
• 2012年吸收合并嘉柏新材、嘉捷新材；2013年收购江维股份，完善热电供应体系。
• 股权结构清晰，前两大股东为宏柏化学有限公司和宏柏（亚洲）集团有限公司，合计持股42.1%。
• 公司实施员工持股和股权激励计划，提升员工积极性和公司发展信心。

产能与产品

• 现有三氯氢硅年产能5万吨，含硫硅烷年产能约5万吨。
• 二期项目预计2022年下半年投产，2023年满产，三氯氢硅产能达10万吨，功能性硅烷产能达10.6万吨。
• 三期项目预计2023-2024年分批投产，2025年实现满产，三氯氢硅产能达15万吨，功能性硅烷产能达22万吨。
• 气凝胶项目预计2022年释放2000立方米产能，2022年全面投产，预计年产能达1万立方米。

财务表现

• 2021年营业收入同比增长42.96%，扣非归母净利润同比增长53.96%。
• 2022年Q1营业收入和扣非归母净利润分别同比增长109.09%和650.57%，毛利率和净利率创历史新高。
• 2022年Q1毛利率为36.14%，净利率为24.51%。

行业前景

• 全球功能性硅烷市场规模已突破百亿元，预计2026年中国消费量达33.9万吨。
• 含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧基硅烷和丙烯酰氧基硅烷是主要品类，未来增长潜力大。
• 风电叶片大型化趋势明显，带动复合材料和硅烷偶联剂需求增长。
• “双碳”政策推动光伏行业快速发展，带动三氯氢硅和多晶硅需求增长。

投资价值

• 公司具备技术领先、成本优势和产能扩张能力，未来业绩增长可期。
• 气凝胶、高温硅橡胶等高附加值产品将增强公司盈利能力。
• 市场估值处于历史低位，未来成长空间较大。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 产品价格大幅下滑
• 下游需求萎靡

财务摘要

产品应用领域

• 含硫硅烷：主要用于绿色轮胎，提升其节能性和安全性，受益于绿色轮胎普及。
• 氨基硅烷：用于玻纤增强塑料的表面处理，提升复合材料性能。
• 乙烯基硅烷：适用于部分树脂体系，提升机械强度和电气性能。
• 环氧基硅烷、丙烯酰氧基硅烷：提升复合材料在湿态下的性能。
• 苯基硅烷、辛基硅烷：应用于半导体封装、防腐涂料等领域，附加值高。
• 气相白炭黑：作为硅橡胶补强剂，提升机械性能和加工性能。
• 气凝胶：用于新能源汽车电池组、石油化工、建筑等领域，具有优异的隔热阻燃性能。

市场趋势

• 绿色轮胎普及：推动含硫硅烷需求增长。
• 风电叶片大型化：带动复合材料和硅烷偶联剂需求提升。
• 光伏行业扩张：推动三氯氢硅和多晶硅需求快速增长。
• “双碳”政策：加速行业集中度提升，利好具备循环经济能力的企业。

总结

宏柏新材凭借其在硅烷产业链的完整布局、技术领先和成本优势，正快速成长为功能性硅烷领域的龙头企业。公司通过产能扩张和产品矩阵丰富，不断拓展高附加值产品，如气凝胶、高温硅橡胶等，为公司带来新的增长点。随着绿色轮胎、风电、光伏等下游行业的快速发展，公司未来盈利能力和市场地位有望持续增强。当前估值处于低位，具备较高的投资价值。