20130909-广发证券-存量经济下的行业比较新思路_深挖存量_行业比较的2.0时代_34页_3mb

深挖存量：行业比较的2.0时代

核心内容

本报告探讨了在存量经济背景下，传统行业比较框架的演变和新思路。主要分析了传统行业比较的两重维度，以及存量经济模式对行业轮动和盈利改善的影响。

主要观点

1. 传统行业比较的两重维度

• 行业轮动：通过把握宏观周期的波动特征，结合盈利和估值的比较，实现对传统行业的配置切换。
• 长期结构性改善：自上而下寻找可能发生结构性改善的行业，关注长期成长性。

2. 新时代背景：从增量经济到存量经济

• 增量经济模式驱动了行业轮动，并塑造了中国特色的成长性行业。
• 随着GDP核心产业保有量趋于饱和，增量经济模式难以为继，存量经济模式逐渐形成。
• 国内市场占全球比重太大，造成海外市场扩张弹性有限。

3. 存量经济对行业轮动的影响

• 存量经济下，周期波动幅度减弱，但市场仍对周期回升有正面反应。
• 地产产业链仍是周期轮动的核心驱动力，而非地产产业链则从需求驱动转向供给驱动。
• “煤飞色舞”的时代将远去，市场盈利改善往往以牺牲上游价格为代价。

4. 寻找长期结构性改善的行业

• 通过后端市场、长尾消费、存量替代和提高集中度四个方向寻找结构性改善。
• 后端市场：随着存量的使用年限增长，后端需求逐渐显现。
• 长尾消费：依托互联网和移动互联网，小众需求逐渐形成庞大的市场。
• 存量替代：通过新技术替代传统产品，创造新的市场空间。
• 提高集中度：通过资源整合，改善供需结构，增强定价权。

关键信息

• 行业轮动：在存量经济下，周期波动减弱，但市场仍对周期回升有正面反应。
• 地产产业链：仍是周期轮动的核心驱动力，关注其带动的中游和上游行业。
• 供给驱动：非地产产业链轮动将从需求驱动转向供给驱动，景气传导顺序改变。
• 后端市场：国内多个行业保有量位居全球前列，未来将产生大量后端需求。
• 长尾消费：通过互联网和移动互联网，小众需求被汇集，形成新的消费市场。
• 存量替代：如4G替代3G、LED照明替代传统照明、移动支付替代传统支付等。
• 提高集中度：通过资源整合，提升行业集中度，改善市场供需结构。

行业轮动变化

3.1 存量经济下的周期波动

• 周期波动幅度减弱，市场对周期回升仍有正面反应。
• 例如，美国的地产和汽车市场波动区间收窄。

3.2 地产产业链仍是核心驱动力

• 地产销售改善带动新开工回升，进而拉动经济周期。
• 2013年，地产新开工数据出现回升信号，带动地产投资产业链。

3.4 非地产产业链轮动变异

• 非地产产业链轮动从需求驱动转为供给驱动。
• 行业供给收缩通过政府引导、环保治理、淘汰落后产能、行业内生竞争等方式实现。

3.5 盈利改善以牺牲上游价格为代价

• 上游资源类行业盈利增速与A股整体反向。
• “煤飞色舞”现象不再，市场盈利改善依赖于供给端调整。

长期结构性改善方向

4.1 后端市场

• 国内多个行业保有量位居全球前列，如电网、电力、工程机械等。
• 未来将产生大量后端需求，推动相关行业盈利改善。

4.2 长尾消费

• 依托互联网和移动互联网，小众需求被汇集，形成长尾消费市场。
• “余额宝”和手游市场是长尾消费的典型案例。

4.3 存量替代

• 4G替代3G、LED照明替代传统照明、移动支付替代传统支付等。
• 这些替代行为将带来新的市场空间和盈利增长。

4.4 提高集中度

• 通过资源整合，提升行业集中度，改善供需结构。
• 央企整合是提高集中度的重要手段，关注相关上市公司。

结论

在存量经济模式下，行业比较的核心将从传统的周期轮动转向结构性改善的寻找。地产产业链仍是核心驱动力，而非地产产业链则需关注供给端变化。通过后端市场、长尾消费、存量替代和提高集中度四个方向，可以发现新的成长机会。未来传统行业仍有机会，但需通过转型和升级适应新的经济模式。