20251229-联储证券-有色金属行业年度策略_烈火烹油_牛市仍在途_72页_3mb

有色金属行业年度策略总结

核心内容概览

本报告分析了2026年全球有色金属行业的发展趋势与投资机会，重点围绕黄金、铜、铝、锂四大金属展开，强调全球政治经济格局的深刻变化对有色金属价格中枢的系统性影响。报告指出，随着美元指数进入趋势性下行周期，以及美国财政赤字与债务风险的加剧，黄金、铜、铝等战略资源的金融属性与商品属性正经历价值重估。同时，全球资源民族主义的兴起、供应链重构及地缘政治风险的上升，进一步强化了有色金属的避险与战略属性。

主要观点

黄金：金石之固，牛途未央

• 长期逻辑未变：美元指数走弱、美债信用风险上升、财政赤字扩大，持续为黄金提供支撑。
• 2026年走势预期稳健：金价可能呈现“稳健上行”趋势，波动性趋于平缓，但“强牛”行情条件不足。
• 短期交易逻辑：围绕美联储领导权交接及降息预期波动，黄金将受益于“不确定性溢价”与“流动性宽松”预期。
• 政策与市场影响：特朗普政府的《大而美法案》加剧美国债务负担，推动黄金作为替代性资产的价值属性。

铜：供需争锋，价值涅槃

• 矿端结构性瓶颈：全球新增矿山投产规模下降，核心矿山意外减产与资源民族主义政策风险上升，进一步加剧供需失衡。
• 冶炼端成本压缩：长协加工费降至零美元/吨，行业整合加速，高成本、中小型冶炼企业面临退出压力。
• 库存与价格弹性：美国市场“虹吸效应”导致全球库存结构性失衡，非美市场低库存将放大供给扰动，增强铜价弹性。
• 需求端持续增长：电气化浪潮开启铜的长期增长空间，2026年供需缺口将进一步扩大，铜价中枢上移。

铝：价值升维，趋势已成

• 铝土矿供应宽松：全球铝土矿价格在65-70美元/吨区间震荡，进口依赖加深。
• 氧化铝市场承压：新建产能集中释放与下游需求刚性限制形成矛盾，库存高企导致盈利预期承压。
• 电解铝属性转变：从传统原材料向能源价值载体转变，价格上涨与产能稀缺共振，利润向冶炼环节集中。
• 铜铝比值收敛：铜铝比上行至高位，铝的“替代效应”增强，推动铝价独立上涨。

锂：迷雾初散，曙光已现

• 供需双增格局：2026年锂市将呈现供需双增，但需求兑现节奏存在不确定性。
• 价格走势预期：在需求端未透支、供给端释放顺畅的前提下，锂价中枢有望上移。
• 关注新能源与储能：国内新能源汽车购置税减免退坡，储能市场将成为锂价增长的第二极。
• 风险提示：若下游需求不及预期，锂价可能回归成本支撑逻辑。

关键信息

宏观背景

• 美元指数处于趋势性下行周期，弱美元逻辑强化。
• 美国财政赤字与债务规模持续扩大，美债信用风险上升。
• 全球贸易保护主义抬头，地缘政治风险加剧，资源民族主义政策盛行。
• 有色金属作为战略资源，其定价逻辑从传统供需转向“资源安全”与“战略博弈”。

市场表现

• 2025年黄金涨幅达66.5%，领跑全球大类资产。
• 有色金属板块全年涨幅达87.05%，在31个申万一级行业中排名第二。
• 美国通胀数据回落，但结构性顽固特征明显，美联储降息路径影响金价走势。

投资建议

• 黄金：推荐关注山金国际（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）等。
• 铜：关注铜价结构性上行机会，推荐关注铜矿及冶炼企业。
• 铝：关注电解铝价格上涨及行业整合带来的盈利弹性。
• 锂：建议在储能项目实质性落地后布局，关注碳酸锂及锂精矿相关企业。

风险提示

• 核心矿山产出不及预期。
• 美国关税政策反复。
• 美联储货币政策调整超预期。
• 新增原料供给超预期。
• 下游市场需求不及预期。
• 地缘政治事件超预期爆发。

图表与数据支持

• 图1：2025年主要有色金属价格涨幅。
• 图2：31个申万一级行业指数年度涨跌幅对比。
• 图3：金价年内涨幅领跑全球主要大类资产品种。
• 图4：2025年金价走势回顾。
• 图5：美元指数三轮调整周期。
• 图6：美元指数与金价波动趋势。
• 图7：国债利差对美元指数影响。
• 图8：美元走弱对金价推动作用。
• 图9：美国财政赤字规模两轮扩张周期。
• 图10：大而美法案对国家债务影响。
• 图11：美国预算责任委员会测算。
• 图12：关税在美国财政收入中占比低。
• 图13：2025年国际原油价格持续走低。
• 图14：房价指数回调。
• 图15：二手车价格回落。
• 图16：美国政府停摆影响。
• 图17：非农就业数据波动。
• 图18：美国失业率小幅上升。
• 图19：美联储降息节点概率分布。
• 图20：美联储降息周期与金价关系。
• 表1-表4：《大而美法案》、关税政策、通胀数据、就业数据等关键信息。

总结

2026年，有色金属行业将经历结构性重塑，黄金、铜、铝、锂等金属均面临价值重估机会。美元指数下行、美债信用风险上升、全球贸易格局变化、资源民族主义抬头等多重宏观因素将支撑有色金属价格中枢上移。尽管短期波动仍受货币政策及地缘政治影响，但中长期趋势性上行逻辑未变，建议投资者把握行业整合与需求增长带来的结构性机遇。