20210610-兴业证券-有色金属行业投资策略报告_乍暖还寒之时_商品牛市仍在途_82页_8mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年1月至6月有色金属行业的表现及下半年展望。整体来看，商品牛市仍在持续，但股票市场与商品市场出现背离，有色金属板块涨幅领先于大盘，主要受益于碳中和政策、新能源汽车需求增长以及全球经济复苏。

主要观点

1. 商品与股票背离

• 2021年初至今，基本金属价格趋势上行，贵金属价格整体低迷。
• 有色金属板块涨幅显著，SW有色行业指数上涨11.6%，在28个SW板块中排名第6。
• 金属板块上涨主要来自碳中和与新能源相关标的。

2. 工业金属：供需曲线陡峭，价格易涨难跌

• 碳中和与碳达峰政策增加了高能耗金属的生产成本，推动行业出清。
• 各省市限制新增产能，降低了高能耗金属的供给天花板。
• 疫情导致的项目延迟和罢工等不确定性因素，也影响了供给端修复。
• 新兴领域（如新能源汽车、风电光伏）的需求增长，进一步加剧供需错配。
• 铜和铝作为工业金属，价格易涨难跌，建议关注供给端弹性较弱的品种。

3. 贵金属：通胀驱动金价上涨

• 实际利率走低，通胀预期上行，黄金价格具备上涨动力。
• 美联储宽松政策延续，全球央行资产负债表扩张，黄金作为价值贮藏手段作用增强。
• 黄金价格与全球负利率债规模呈正相关，预计金价将逐步走高。

4. 新能源：资源稀缺性强化，金属价格上行弹性可期

• 钴：短期矿山复产可能增加供给压力，但长期需求增长仍强劲，钴价具备上行弹性。
• 锂：原料紧缺情绪持续，价格上行逻辑因供应紧张强化，氢氧化锂价格进入快速上涨区间。
• 镍：电动汽车需求开启新周期，红土镍矿湿法冶炼项目将成为未来放量方向。

关键信息

重点公司推荐

• 紫金矿业：审慎增持，铜金高位，项目投产年迎高速增长。
• 西部矿业：审慎增持，西部有色金属矿业龙头，玉龙二期已投产。
• 华友钴业：审慎增持，正极材料+镍项目同时发力，加速产业链一体化布局。
• 赣锋锂业：审慎增持，原料多样化布局，持续享受氢氧化锂龙头溢价。
• 南山铝业：审慎增持，高端铝材集大成者，迎丰收季。

价格与库存表现

• 铜：LME铜价上涨26.43%，库存增长19.73%。
• 铝：LME铝价上涨20.73%，库存增长30.57%。
• 锌：LME锌价上涨7.13%，库存增长41.12%。
• 铅：LME铅价上涨8.42%，库存增长-22.32%。
• 镍：LME镍价下跌14.74%，库存下降56.44%。
• 锡：LME锡价上涨42.62%，库存下降12.79%。

供给与需求分析

• 电解铝：受碳中和政策影响，高成本产能或出清，产能天花板下降。
• 铜：新增产能受限，供给端修复存在不确定性，需求端新兴领域拉动铜价。
• 钴：全球供应增幅有限，需求端新能源汽车与5G共振，价格有望回升。
• 锂：原料稀缺，氢氧化锂需求增长，价格上行支撑强。

政策与市场环境

• 中国承诺2030年碳达峰，2060年碳中和，推动高能耗行业出清。
• 美联储宽松政策延续，通胀预期上行，实际利率走低。
• 全球稀土价格上涨，但因下游需求放缓，近期有所回落。

风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求低于预期
• 全球通缩预期加剧

图表与数据支持

• 图1：长江有色金属现货价格走势
• 图2：黄金与上证综指走势
• 图3：原油价格止跌企稳，黄金快速走高
• 图4：金属镐价格走势
• 图5：氧化钛价格走势
• 图6：年初以来指数走势
• 图7：SW行业指数涨跌幅
• 图8：SW有色金属子板块涨跌幅
• 图9：29个经济体碳中和目标
• 图10：世界主要经济体二氧化碳排放量
• 图11：2030年新兴领域对铜需求量
• 图12：PPI与PMI走势
• 图13：EIA商业原油库存
• 图14：美国炼厂开工率
• 图15：美债持仓结构调整
• 图16：2020-2025年刚果（金）钴供应量
• 图17：2021年国内冶炼厂去库周期
• 图18：铜价复盘
• 图19：铜价与美元指数负相关
• 图20：铜消费增长率与经济增长正相关
• 图21：美国联邦基金利率
• 图22：美联储点阵图
• 图23：美元指数
• 图24：美联储资产规模
• 图25：美国新增非农就业
• 图26：美国失业率
• 图27：通胀与铜价正相关
• 图28：美元指数与铜价负相关
• 图29：全球铜矿企业资本开支
• 图30：全球铜矿新增产能
• 图31：全球铜矿每年增量
• 图32：全球铜矿累计增量
• 图33：2020年智利为最大铜供应国
• 图34：2021年2月全球矿产铜产量
• 图35：2021年2月智利矿产铜产量
• 图36：2021年2月秘鲁矿产铜产量
• 图37：2021年2月中国矿产铜产量
• 图38：2020年12月刚果金矿产铜产量
• 图39：2020年刚果金矿产铜产量
• 图40：中国新冠疫苗接种量
• 图41：智利新冠感染人数
• 图42：秘鲁新冠感染人数
• 图43：铜冶炼TC/RC处于低位
• 图44：废铜进口量增长
• 图45：中国为全球最大铜精矿消费国
• 图46：中国精炼铜消费量增长
• 图47：2020年每百人疫苗接种量
• 图48：2021年每百人疫苗接种量
• 图49：全球每百人疫苗接种量
• 图50：全球累计新冠确诊
• 图51：中国、美国、欧元区PMI均高于荣枯线
• 图52：美国铜下游需求分布
• 图53：中国铜下游需求分布
• 图54：中国新能源投资
• 图55：中国电网投资
• 图56：中国空调产量
• 图57：中国压缩机产量
• 图58：中国汽车产量
• 图59：中国汽车销量
• 图60：中国新能源车产量
• 图61：中国新能源车销量
• 图62：中国房屋竣工面积
• 图63：中国房屋竣工面积累计同比
• 图64：美国累计新冠确诊
• 图65：美国房地产景气指数
• 图66：美国建造支出
• 图67：美国建造支出折年数
• 图68：美国新建私人住宅增长
• 图69：美国新建住房销售增长
• 图70：三大期货交易所铜库存
• 图71：非商业净多单占比
• 图72：全球铜矿企业被动补库
• 图73：电解铝投资转向供给收缩
• 图74：国内电解铝完全成本
• 图75：高成本产能占比
• 图76：国内电解铝高盈利持续
• 图77：国内电解铝持续去库
• 图78：2020年电解铝置换产能
• 图79：黄金分析框架
• 图80：实际利率为负时黄金上涨
• 图81：TIPS利率与黄金价格负相关
• 图82：通胀预期升至高位
• 图83：金铜比回落
• 图84：黄金期货多头净持仓
• 图85：黄金期货基金多头净持仓
• 图86：全球负利率债券规模
• 图87：锂辉石精矿价格
• 图88：全球锂资源分布
• 图89：中国锂精矿来源
• 图90：澳大利亚锂原料产能占比
• 图91：澳大利亚锂原料产量占比
• 图92：产业链一体化趋势
• 图93：氢氧化锂与碳酸锂价格及价差
• 图94：中国新能源汽车产销量
• 图95：新能源汽车个人用户占比
• 图96：动力电池产量增长
• 图97：正极材料产量增长
• 图98：三元材料811产量增长
• 图99：氢氧化锂出口量
• 图100：嘉能可钴产量
• 图101：洛阳钼业钴产量
• 图102：嘉能可2020年财务指标
• 图103：嘉能可2020年财务指标
• 图104：TFM扭亏
• 图105：TFM钴产量增长
• 图106：钴终端需求增长空间
• 图107：国内手机出货量下滑
• 图108：钴酸锂产量增速放缓
• 图109：新能源汽车单车用钴量变化
• 图110：全球动力电池用钴量
• 图111：海内外用钴量
• 图112：非动力电池钴需求增量
• 图113：2021年钴需求维持紧平衡
• 图114：2022年Mutanda复产影响
• 图115：2019年全球电池领域镍消费占比
• 图116：预计2025年镍消费占比
• 图117：2025年全球镍需求
• 图118：动力电池领域镍需求
• 图119：待开发红土镍矿中褐铁型占比
• 图120：硫化镍矿产量下降
• 图121：硫化镍矿分布
• 图122：2000年硫化镍矿产量占比
• 图123：2019年硫化镍矿产量占比
• 图124：印尼红土镍矿资源品位
• 图125：红土镍矿开发工艺与用途
• 图126：印尼主要在产项目产能
• 图127：火法工艺路线
• 图128：高压酸浸工艺流程
• 表1：工业金属价格上行动力
• 表2：基本金属价格与库存变动
• 表3：小金属价格情况
• 表4：个股涨跌幅排名
• 表5：我国能源发展策略
• 表6：火力发电生产电解铝排放
• 表7：拜登新政支出与加税
• 表8：全球氢氧化锂供需平衡测算
• 表9：红土镍矿生产高冰镍成本
• 表10：铜价与通胀关系
• 表11：铜价与通胀关系（非量化宽松）
• 表12：Greenfield项目情况
• 表13：Brownfield项目情况
• 表14：2021-2023年新兴领域对铜需求
• 表15：铜行业重点公司估值
• 表16：电解铝行业产能天花板
• 表17：中国电解铝产能明细
• 表18：多省市限制新增电解铝产能
• 表19：云南电解铝项目建设
• 表20：电解铝产能指标出让价格
• 表21：云南电解铝运行产能与减产
• 表22：云南电解铝限产反馈
• 表23：云南待投产产能推迟
• 表24：内蒙古新能源配置比例
• 表25：铝行业重点公司估值
• 表26：黄金行业重点公司估值
• 表27：西澳锂辉石精矿包销协议
• 表28：国内矿山被锁定
• 表29：中澳关系事件
• 表30：国内公司布局锂资源
• 表31：南美盐湖公司扩产计划
• 表32：西澳锂矿石产能分布
• 表33：西澳锂辉石矿山股权结构
• 表34：欧洲传统车企电动化
• 表35：中国氢氧化锂新投产能
• 表36：2021年钴供需结构
• 表37：原生钴矿山产量预测
• 表38：HPAL项目成本结构
• 表39：红土镍矿生产高冰镍成本
• 表40：HPAL与火法高冰镍对比
• 表41：全球主要在产HPAL项目
• 表42：印尼主要在建HPAL项目
• 表43：新能源金属重点公司估值
• 表44：投资标的估值一览

总结

2021年1月至6月，有色金属行业表现亮眼，主要受益于碳中和政策、新能源汽车需求增长及全球经济复苏。重点公司如紫金矿业、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业和南山铝业被重点推荐。展望下半年，工业金属价格易涨难跌，贵金属受通胀预期推动，新能源金属价格上行弹性显著。风险提示包括金属价格下跌、需求不及预期及全球通缩预期。