2024美国经济深度观察降息将至美国经济何去何从_69页_3mb

美国经济深度报告：降息将至，或实现“不着陆”

核心结论

1. 萨姆法则非衰退预测指标：萨姆法则用于判断经济是否进入衰退，但其触发更多是衰退确认信号，而非预测工具。2024年7月数值接近临界值（0.5%），但未低于阈值，市场对衰退的担忧需结合其他因素综合判断。
2. 美国经济“不着陆”可能性较高：自1965年以来，美联储共经历11个紧缩周期，其中3次（1965、1983、1993）未伴随衰退，显示“不着陆”周期存在。当前经济增速接近潜在增速，通胀压力可控，且美联储政策空间充足。
3. 经济温和走弱特征明显：需求侧表现趋缓，但供给端韧性较强，供需共同支撑经济避免硬着陆。失业率未显著上升，劳动市场温和调整，消费数据显示耐用品增速下行压力大于非耐用品。
4. 降息条件基本具备：美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上暗示政策调整临近。经济温和减速和通胀回落可能性均较大，且未出现触发衰退的强信号。

历史经验与现状对比

• 不着陆周期的关键特征：
  • 经济增速和劳动力市场处于高位时启动紧缩政策，家庭部门杠杆率较低，货币政策空间充足。
  • 通胀回落幅度较大，外部冲击较小，或提高需求侧承载能力。
• 当前经济指标分析：
  • 需求端：总需求温和走弱，但超额储蓄和财富效应缓释了消费下滑。
    • 超额储蓄在固定率假设下仅消耗约半数，仍支撑消费韧性。
    • 股票和房产价格高位企稳，财富效应持续释放，但潜在回调风险未完全解除。
  • 供给端：制造业投资和移民构成正向供给冲击。
    • 制造业投资显著增长，占GDP比重升至35%以上。
    • 移民（含非法移民）增加缓解了劳动力短缺，2023年新增就业中约16%来自外资。

政策与市场信号

• 货币政策空间充足：实际利率已高于自然利率，且降息幅度（基点）未达上限，未来释放降息可能性较大。
• 财政政策支撑需求：2024年财政赤字占GDP比率达6.6%，大选年支出力度增强，但未引发系统性风险。
• 就业市场变化：雇主调查（CES）与家庭调查（CPS）显示就业增长斜率差异扩大，预示经济周期拐点可能临近，但失业率尚未明显上升。

通胀与供应链影响

• 通胀回落成定局：工资推动型通胀主导，供应链问题（疫情相关）已基本消退，核心CPI同比显著下行。
• 低通胀预期与政策协调：中长期通胀预期保持稳定，无需过度抑制需求以压制通胀预期，政策灵活性增强。

风险提示

1. 经济超预期放缓：潜在增速高于当前实际增速，但若增速持续下滑，可能引发财政刺激需求。
2. 金融市场波动：低利率时代遗留的借贷需求（如低利率房贷）可能形成金融风险，但当前债务规模可控。
3. 地缘政治冲击：俄乌冲突或以巴冲突可能加剧全球供应链紧张，间接影响美国经济韧性。

总结

报告认为，美国经济当前处于“不着陆”的有利条件中：供需端韧性、财政政策支撑、货币政策空间充足及缺乏外生冲击。尽管萨姆法则提示经济降温，但与其他指标（如失业率、PMI、供应链压力）显示的硬着陆风险矛盾，需关注实际利率与通胀的动态关系。未来降息条件已具备，但需警惕超额储蓄耗尽或金融系统性风险可能导致的超预期下行，或因地缘冲突引发的供给端冲击。美联储政策目标或优先确保“软着陆”，而非完全固化于硬性衰退控制。