【宏观专题】从七个矛盾现象看美国经济-20230913-华创证券-30页_2mb

美国经济七个矛盾现象分析与前景展望

核心内容概览

本报告从七个“矛盾”现象出发，分析美国经济的现状和未来趋势。通过构建“利率不敏感部分”与“利率敏感部分”的二分法框架，得出美国经济有望实现软着陆的结论。同时，报告也指出中美博弈背景下，美国可能基于战略考虑继续加息，对我国经济形成外部压力。

主要观点与关键信息

一、纽约流浪汉人数激增VS就业市场紧张

• 现象：纽约市流浪汉数量激增70%，但全美层面并未出现类似情况。
• 原因：主要与移民问题相关，而非高通胀或就业恶化。
• 影响因素：超额储蓄、时薪“补偿”和财富效应支撑消费，就业市场边际回归正轨。

二、标普破产申请十年新高VS企业违约风险尚在低位

• 现象：标普统计的破产申请数量创十年新高，但企业债务违约风险仍处于低位。
• 原因：统计样本偏小，且主要集中在大公司；整体企业破产数量仍为过去二十年最低。
• 企业状况：受益于低成本举债和利润增长，企业流动性资产充裕，违约风险暂未显现。

三、美联储持续加息VS企业固定投资逆势偏强

• 现象：美联储加息525bp，但企业投资增速逆势上升。
• 原因：政府对半导体、新能源等行业的扶持政策推动企业投资。
• 结构分析：政府激励相关投资逆势上行，其他投资则下行。

四、美国仍在去库VS二季度库存未拖累GDP

• 现象：库存同比仍在下行，但库存变化对GDP的拉动为正。
• 原因：库存对GDP的影响是“二阶”概念，叠加价格因素，库存变动可正向拉动GDP。
• 未来展望：美国仍处于去库阶段，明年上半年可能开启补库，不同行业链条存在差异。

五、按揭利率尚在高位VS新屋销售回暖

• 现象：按揭利率维持在6-7%的高位，但新屋销售折年数由负转正。
• 原因：房贷利率短暂下行释放需求，现房库存低位和新房库存偏高推动需求结构转变。
• 结论：新屋销售回暖不代表地产周期重启，仍需等待按揭利率下行。

六、典型市场经济VS政府支出成为重要支撑

• 现象：政府支出对GDP拉动增强，非国防投资成为重要支撑。
• 原因：州和地方政府雇员薪资增长和两党基建法案推动政府支出。
• 趋势：非国防消费和投资对GDP拉动显著提升，反映政府对经济的支撑作用增强。

七、经济增长强劲VS全美用电量增速大幅负增

• 现象：GDP增速强劲，但用电量同比大幅下滑。
• 原因：居民用电量下降，工业和商业用电量与经济增速基本匹配。
• 影响因素：暖冬天气和居家办公比例下降导致居民用电减少。

二分法分析框架

分类标准

• 利率不敏感部分：包括非耐用品和服务消费、与政府激励相关的企业投资、政府非国防支出，占比约79%。
• 利率敏感部分：包括耐用品消费、住宅投资和其他企业投资，占比约22%。

历史对比

• 近二十年，只有在2006-07年、2008-10年、2022年以来，利率敏感部分增速低于利率不敏感部分。
• 2006-07年利率敏感部分增速下行，而此轮利率不敏感部分逆势上行。

当前情况

• 利率不敏感部分维持韧性，利率敏感部分仍受高利率影响。
• 预计今年美国经济软着陆为基准情景，明年上半年可能进入阶段性谷底。

后续影响分析

1. 美联储货币政策

• 加息周期可能已结束，但维持“硬姿态”和高利率仍有必要。
• 若再次加息，可能增加经济下行风险，不利于去通胀进程。

2. 资产价格

• 长端利率将维持震荡，美债进入最优配置区间。
• 美股估值压力边际钝化，盈利预期改善。

3. 地产相关出口

• 高利率环境下，地产周期难以重启，我国对美地产相关商品出口难有改善。

4. 明年经济情景

• 明年年初，超额储蓄耗尽，美国经济可能进入阶段性谷底。
• 若就业市场接近政策转向临界值，美联储可能在明年二季度开始“预防性小幅降息”。

风险提示

• 美国通胀二次反弹风险。
• 美国金融系统出现风险事件。
• 基于大国博弈的加息风险仍存在，可能对我国经济施加额外压力。

投资主题

• 关注美联储货币政策转向预期。
• 重视美债的中长期配置价值。
• 警惕美国地产相关商品出口的改善空间。