20251218-国盛证券-煤炭开采行业月报_11月供需双弱_反内卷_交易再度升温_重申美国能源领域投资机会_11页_1mb

报告摘要

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告聚焦2025年11月煤炭行业生产、进口及需求情况，并分析其背后的市场趋势与投资机会，重点探讨AI对能源市场的影响。

主要观点

生产情况：11月原煤产量同比-0.5%，但月环比增长4.9%。1-11月累计产量同比增长1.4%，预计全年动力煤产量或达38.8亿吨，增速收窄至1.4%。
进口情况：11月煤炭进口量同比-19.9%，1-11月累计进口量同比下降12.0%。预计全年动力煤进口量降至3.8亿吨，同比下滑6.4%。
需求变化：11月火电同比下降4.2%，而水电、核电、太阳能发电及风电均呈现增长态势。同时，11月粗钢产量同比-10.88%，显示下游工业需求有所减弱。
AI驱动能源投资机会：AI算力需求激增推动电力消费增长，清洁能源的不稳定性凸显煤电的重要性。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，预计2025年电煤需求明显增长，叠加美国电厂库存下降，有望带动煤价和市场迎来历史性反转。
未来能源替代方案：为满足AI数据中心的电力需求，美国正寻求多种能源解决方案，包括燃气发电（燃机）、SMR（小型模块化反应堆）、SOFC（固体氧化物燃料电池）及可控核聚变等。
投资建议：重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业；同时推荐科达自控（智慧矿山）、中国秦发（困境反转）；重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化和完成资产置换的江钨装备。

关键信息

1. 11月供需情况

原煤产量：4.3亿吨，同比-0.5%，月环比+4.9%。
原煤进口：4405.3万吨，同比-19.9%，月环比+5.6%。
火电产量：7792亿千瓦时，同比+2.7%，但11月火电同比-4.2%。
水电产量：同比增长17.1%，增速比10月放缓11.1个百分点。
核电产量：同比增长4.7%，增速比10月加快0.5个百分点。
风电产量：同比增长22.0%，10月为-11.9%。
太阳能发电：同比增长23.4%，增速比10月加快17.5个百分点。

2. 粗钢产量下降

11月粗钢产量为6987万吨，同比-10.88%，降幅环比10月减少1.19个百分点。
247家样本钢厂日均铁水产量为229.2万吨，同比-2.8%。

3. 美国煤炭市场展望

美国电煤需求受算力拉动预计明显增长，2025年上半年煤电发电量同比增长15%。
美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，动力煤在建产能约105万吨/年。
美国燃煤电厂库存预计降至1.07亿短吨，低库存叠加需求增长与供给刚性，或推动煤价反转。

4. 能源替代方案

燃机：建设周期短（10-20个月），产业链成熟，是美国主要电源。
SMR：可就地供电，占地小，建设周期3年，成本10-30亿美元，可实现7×24小时稳定输出。
SOFC：模块化、快速装配，废热可用于数据中心冷却。
可控核聚变：能量密度高，原料低成本易得，具备长期稳定基荷能力。

风险提示

在建矿井投产进度超预期，可能影响产量释放节奏。
下游需求不及预期，可能引发煤价大幅下跌。
安检力度不及预期，可能导致坑口产量超预期增长。
数据统计存在误差，可能影响分析结果的准确性。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
601088.SH	中国神华	买入	2.95, 2.56, 2.71, 2.86	14.40, 15.63, 14.75, 14.01
601898.SH	中煤能源	买入	1.46, 1.21, 1.29, 1.39	9.40, 10.68, 10.01, 9.26
00866.HK	中国秦发	买入	0.20, 0.06, 0.27, 0.47	14.60, 40.94, 9.73, 5.62
600397.SH	江钨装备	买入	-0.28, -0.26, 0.03, 0.03	-, -25.79, 269.27, 232.13
600188.SH	晋控煤业	买入	1.80, 0.60, 1.10, 1.24	7.50, 18.94, 10.30, 9.10
601225.SH	陕西煤业	买入	2.31, 1.65, 1.86, 1.99	9.80, 12.94, 11.50, 10.74
600397.SH	兖矿能源	买入	1.44, 0.99, 1.18, 1.37	10.20, 13.43, 11.20, 9.69

作者信息

分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然
执业证书编号：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080006、S0680525080005
邮箱：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、luhao@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com