深度报告-2025-09-11-浦银国际-智驾芯片行业_技术普惠因风起_国产替代恰逢时页_129页_7mb

智驾芯片行业投资分析：浦银国际首次覆盖

1. 核心观点

浦银国际首次覆盖智驾芯片行业，给予“超配”评级，重点推荐地平线机器人-W（9660.HK）和黑芝麻智能（2533.HK）两只股票，目标价涨幅分别为+22%和+16%，对应2024年/2025年目标市销率分别为40x/39.8x和15x/16.5x。

2. 投资逻辑核心驱动因素

• 量价齐升：智能汽车保有量增长与辅助驾驶功能渗透率提升带动市场规模扩张（2025年全球智驾SoC市场规模或达925亿元）；
• 技术迭代：自研芯片架构更新，算力需求从100TOPS→300TOPS演进，端到端AI模型成为下一代方案主线；
• 国产替代：地平线、黑芝麻等本土厂商通过性价比方案抓住市场增量，海外客户拓展快速推进。

3. 标的公司亮点

公司一：地平线机器人-W（9660.HK）

• 技术优势：自研BPU架构十年迭代（含纳什架构），HSD方案率先量产，支持端到端驾驶模型；
• 市场地位：1H2025营收增长68%CAGR，已成为20款新势力车型的战略合作伙伴；
• 估值：目标价12港元，对应2025年39.8x目标市销率。

公司二：黑芝麻智能（2533.HK）

• 产品矩阵：华山家族（A1000领先）+武当系列（C1200跨域融合），覆盖从辅助驾驶到机器人应用全场景；
• 增长弹性：2024年ADAS+影像双业务布局，获东风/吉利等头部车企量产定点；
• 估值：目标价21.4港元，对应2025年16.5x目标市销率。

4. 行业关键数据

• 2024年中国市场智驾域控市场国产化率约20.7%；
• 2025年预计L2+级别辅助驾驶新车渗透率超70%；
• 单车SoC芯片价值量从2024年的50美元涨至2030年的685美元。

5. 风险提示

• 宏观经济波动影响乘用车销量增速；
• 行业竞争加剧导致毛利率下行；
• 海外市场拓展及机器人业务落地不及预期。