20180831-东吴证券-中国软件-600536.SH-基础软件有序推进_全年有望实现平稳增长_4页_670kb

中国软件总结

核心内容

中国软件在2018年中报中披露了上半年的财务表现，尽管营业收入和净利润出现下滑，但公司预计全年有望实现平稳增长，并维持“买入”评级。公司作为CEC集团旗下自主可控软件供应商，业务覆盖多个重要行业，具备完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现15.31亿元，同比下降21.44%；预计2018-2020年营业收入分别为60.62亿、75.98亿和97.34亿元，分别同比增长22.6%、25.4%和28.1%。
• 净利润：2018年上半年归母净利润为-2.26亿元，同比下降33.76%；扣非归母净利润为-2.39亿元，同比下降33.85%。预计2018-2020年净利润分别为60.62亿、75.98亿和97.34亿元，分别同比增长40.5%、39.6%和62.5%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为0.21元、0.30元和0.48元。
• 市盈率（P/E）：2018年现价对应137倍PE，2019年为98倍，2020年为61倍。
• 毛利率：预计2018-2020年毛利率分别为39.0%、39.8%和41.0%，呈稳步上升趋势。
• 资产负债率：预计2018-2020年资产负债率分别为57.5%、60.7%和64.8%，持续上升。

业务板块

• 自主软件产品：实现营业收入1.79亿元，同比下降62.09%。主要包括操作系统、铁路专用产品和数据安全产品，毛利率为62.05%，同比增长0.82个百分点。
• 行业解决方案：实现营业收入8.39亿元，同比下降18.60%。主要包括信息系统集成、国产软硬件替代升级及国外软件分销，毛利率为14.28%，同比增长2.89个百分点。
• 服务化业务：实现营业收入4.96亿元，同比增长14.59%。主要包括信息化咨询、定制开发及运维服务，毛利率为65.01%，同比增长0.22个百分点。

项目进展

• 公司在多个领域推进重大工程，如安全可靠工程、铁路专用通信产品、党政云等。
• 电子政务平台产品因政府职能调整，业务量低于预期。
• 城市地铁AFC业务中标多个城市项目，金融、公安等行业信息化项目持续深化。
• 税务领域完成金三核心征管系统升级改造，并承接了税务总局云平台大数据项目。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司自主可控业务的央企背景及未来增长潜力。
• 风险提示：政务云市场进展可能低于预期，自主可控市场表现可能不及预期。
• 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

总结

中国软件尽管2018年上半年业绩承压，但公司预计全年将实现平稳增长，且维持“买入”评级。公司业务结构清晰，覆盖多个重要行业，具备较强的自主可控能力。随着下半年项目验收的推进，公司有望恢复增长势头。