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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括“安信视点”与“公司点评”两个部分，分别从宏观信用环境和具体公司表现角度进行分析。

一、安信视点：信用环境改善一波三折

宏观背景

• 港股表现：昨日港股高开低走，午后探底，尾盘跌幅收窄。恒生指数收跌0.89%，恒生科技指数跌1.53%，恒生国企指数跌1.66%。
• 市场成交额：全市场成交额为1490.32亿港元，较前期有所缩减，南向资金净买入10.8亿港元。

信用环境数据

• 2月社融数据：社融规模增量为1.19万亿元，同比少增5315亿元，是去年10月以来首次回落。
• 社融余额：同比10.2%，较上月下降0.3个百分点。
• 信贷结构：
  • 人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元。
  • 非标融资减少5053亿元，主要受未贴现银行承兑汇票减少影响。
  • 政府债券和企业债融资同比多增，但难以对冲贷款收缩的影响。
• 信贷数据：新增信贷1.23万亿元，同比少增1258亿元；信贷余额同比11.4%，较上月回落0.1个百分点。
  • 中长期贷款同比大幅下降，居民部门中长期贷款首次出现负增长。
  • 企业部门中长期贷款少增5928亿元，短期贷款多增1614亿元，显示企业信贷需求疲软。

信用环境展望

• 房地产影响：房地产流动性危机持续发酵，对居民购房需求和企业融资产生重大冲击。
• 政策应对：信用扩张机制发生变化，央行可能通过下调政策利率或寻找新的信用创造渠道来缓解。
• 市场环境：在信用创造受阻的背景下，债券市场表现相对有利，但权益市场回升仍需时间。

二、公司点评：中国电信（0728.HK）

业绩表现

• 2021年全年业绩：总营收4396亿元，同比增长11.7%；服务收入4028亿元，同比增长7.8%；归母净利润259.5亿元，同比增长24.5%。
• 剔除一次性收益后：归母净利润同比增长17.7%，符合市场预期。
• 第四季度表现：收入1103.1亿元，同比增长9.3%；归母净利润26.2亿元，同比增长22.4%。

用户与收入增长

• C端业务：移动用户净增2141万户，5G套餐用户超1.88亿户，渗透率50.4%；手机上网流量同比上升35.4%，推动ARPU提升至45元。
• 家庭宽带业务：有线宽带用户净增1118万户，达到近1.70亿户；宽带接入ARPU达38.9元，智慧家庭收入同比增长25.1%，带动综合ARPU达45.9元，同比增长3.4%。

产业数字化发展

• 产业数字化收入：2021年达989亿元，同比增长19.4%，增速显著提升。
• 天翼云表现：收入279亿元，同比增长102%，公有云IaaS+PaaS市场份额达9.0%。
• IDC业务：收入316亿元，市场份额保持行业第一。
• 业务前景：公司在2B业务方面具有明显优势，未来相关收入增速有望维持中高速，成为业绩新驱动力。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为296/338/386亿元，分别同比增长14.2%/13.9%/14.3%。
• 目标价：略微下调2022年目标价至3.99港元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期

三、分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：李想

四、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，不代表安信国际及其关联方的保证。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应自行判断并咨询专业意见。

五、规范性披露

• 分析员及其关联方未担任报告中提及公司的董事或高级职员。
• 未拥有相关公司财务权益，安信国际持有相关公司财务权益少于1%或完全不持有。

六、公司评级体系