天风公用环保十二月可转债报告：哪些板块具备抗周期超额收益？-20231228-天风证券-20页_724kb

水电、核电、水务运营板块抗周期超额收益分析

核心观点

在市场承压阶段，水电、核电类资产显著表现出抗跌属性，且超额收益在大盘回暖时不迅速消失。水务运营公司通过减少资本支出和提升ROE，体现出抗周期特征。

板块分析

1. 水电板块

   • 历史超额收益：各经济周期下，水电相对于上证指数超额收益在10-30个百分点，2018-19年和2021-2022年表现尤为突出。
   • 当前状态：2023年延续抗跌属性，推荐标的：【川投能源】。

2. 核电板块

   • 短期表现：2021-2022年因"应发尽发"和电价上涨出现显著超额收益。
   • 板块风险：受股价波动和核电站维护影响较大。
   • 投资关注要点：政策持续推动核能开发。

3. 水务运营板块

   • 超额收益：2021年起，运营类公司抗周期属性显现，跑赢大盘约20个百分点。
   • 推荐标的：【洪城环境】【重庆水务】。

投资建议

• 关注水电（川投能源） 和水务运营（洪城环境】【重庆水务】的抗周期表现。
• 国内经济增长不及预期、竞争加剧及政策落地延迟构成主要风险。

行业动态与政策洞察

• 环保行业政策趋严，监管执行影响企业运营。
• 核电开发持续推进，加速替代传统能源。
• 水务PPP模式调整后回归稳健。

数据支持

• 水电板块在大盘弱势时期跑赢指数。
• 水务运营ROE提升显示运营效率优化。

风险提示

• 政策修订导致行业监管趋严。
• 发展不及预期、市场竞争加剧或不及预期。

（注：所有分析均基于历史数据，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎）