20250528-中邮证券-宏观研究_费用下行支撑盈利改善_关税分担恐倒压上游价格_11页_710kb

报告总结

本报告分析当前工业企业利润与经济运行情况，指出政策推动费用下降是利润修复的核心因素。4月工业企业利润总额同比增速为3%，1-4月累计增速达14%，主要得益于销售费用和财务费用的减少。央行通过降低社会广谱利率，以及物流成本专项行动，促使企业成本回落，其中财务费用同比降幅达05%，销售费用降幅为23%。管理费用则同比上升12%，显示企业成本结构变化。

工业企业利润改善与增产脱节，呈现出被动去库特征。1-4月产成品库存同比增速为39%，较前值下降03pct，同时PPI累计同比增速为-24%，跌幅扩大。分析显示，企业销售回款周期仍长（703天，处于历史高位），产成品周转天数为21天，销售速度未显著提升。此趋势或反映有效需求不足、市场情绪谨慎，导致生产收缩压力。

工业企业营收维持回升，与居民收入修复相关性增强。1-4月工业企业营收累计同比为32%，较去年底增长11pct，或带动居民收入增速回升。私营和股份制企业利润改善较明显（分别为43%和11%），而国有控股企业利润增速放缓（-44%）。短期居民消费受预算约束影响，消费回升斜率受限。

展望中，短期需关注稳增长政策效果，但外部冲击仍存。5月PPI同比增速或进一步回落至-32%，有效需求不足加剧，市场风险偏好下降，稳控行为占优。出口产业链存在“抢出口”行为，但受关税政策影响，出口增速反弹受限。促消费政策为全年主线，房地产稳政策进入存量优化阶段，高能级城市房价或年内企稳，但二三线城市滞后。长期投资方向聚焦人工智能、算力产业和低空经济等新质生产力领域，具备结构性增长潜力。政策端或进一步推动科技产业与投资补充。

风险提示：中美贸易摩擦加剧、海外地缘政治冲突升级、稳增长政策效果不及预期可能对市场产生不利影响。