20191224-天风证券-交通运输行业：2020年度策略会纪要合集_32页_1mb

行业与公司分析总结

核心内容概述

本总结基于多家物流与航空公司的经营情况、市场策略及未来展望，涵盖中远海控、密尔克卫、圆通速递、顺丰控股、东方航空、春秋航空、吉祥航空等企业，分析其在行业中的定位、市场拓展、成本控制、盈利预期及政策影响等方面的关键信息。

一、中远海控

主要观点

• 市场布局：重点拓展东南亚和南美市场，全球运输网络建设持续推进。
• 运价上涨：12月欧线两次上涨，美线因关税和高基数波动较大，但整体运价趋于稳定。
• 燃油附加费：低硫油附加费传导顺畅，客户接受度高，MGO价格优势明显，但长期使用存在风险。
• 运力供给：预计2020年运力增速约2%，需求端增长可能高于供给端，行业整体效益有望提升。
• 新船与LNG：行业对大船和LNG船投资谨慎，主要因环保政策不确定性及投资成本高。
• 财务与分红：前三季度利润较高，但因历史亏损，可分配利润为负，暂无分红计划。
• 行业分化：未来一二线航商将分化，以全球航线和区域航线为主。
• 未来方向：继续深耕集运与码头业务，受益于电商发展带来的需求变化。

二、密尔克卫

主要观点

• 公司定位：专注于化工物流，提供仓储、货代和运输一站式服务，毛利率偏高。
• 业务增长：受益于监管趋严，行业合规成本上升，公司业务加速增长，ROE保持稳定。
• 外延收购：2019年收购多个仓储公司，2020年继续关注危化品仓库布局，打造全国网络。
• 成本控制：通过IT系统提升运营效率，派费和中转成本有下降空间，但末端成本控制难度大。
• 客户结构：以高附加值客户为主，腰部客户（日均300-5000件）价格敏感度较低。
• 服务提升：通过信息系统和组织架构调整，强化服务质量与客户体验。
• 盈利预期：2020年ROE有望突破18-19年水平，公司不追求短期扩张，注重长期成长性。

三、圆通速递

主要观点

• 业务目标：优先保障市场份额，目标单位毛利稳定，增速高于行业平均水平。
• 成本下降：目标降1毛，运输和中转成本分别降7分和3分，未来成本仍有下降空间。
• 末端建设：加大驿站和合作点布局，提升入库入柜率至50%。
• 网络扁平化：通过信息系统强化对加盟商的管理，减少以罚代管，转向以奖代罚。
• IT与车辆：IT团队规模约700人，自有车辆1500辆，整体运力利用率约85%。
• 加盟策略：监控加盟商盈利能力，确保网络整体稳定与盈利。
• 航空业务：航空业务亏损，但正在逐步减亏，对公司整体影响减弱。

四、顺丰控股

主要观点

• CAPEX规划：2020年资本开支约占收入的8%，重点用于机场建设、空运网络和IT投入。
• 运力与效率：干线与支线利用率提升，运力规模扩大，网络优化助力规模效应。
• 特惠件策略：特惠件成本较高，毛利率约10%，公司倾向于通过重量分级而非票数分级管理。
• 时效件与商务件：时效件恢复增长，商务件受宏观经济影响，但整体表现向好。
• 唯品会合作：唯品会业务以仓配为主，物流路径短，价格可控。
• 有息负债成本：约为4%，低于行业平均水平，有助于财务稳健。
• 未来策略：继续优化网络结构，探索低成本航空合作，关注辅收增长潜力。

五、东方航空

主要观点

• 市场表现：国内线整体回暖，国际线压力较大，尤其是日本线。
• 运力与需求：国内供给受限，运价控制能力强；国际线运力增速快，但需求增长有限。
• 票价与客座率：国内票价基本持平，国际线票价有所下降，但客座率维持在75%左右。
• 政策影响：B737MAX停产影响运力，但预计明年逐步缓解；大兴机场对运力影响尚不明确。
• 区域航线：澳门、韩国等地区航线表现较好，但香港航线收益下滑。
• 未来展望：国内市场表现乐观，国际线需持续优化，运力投放与票价策略需谨慎。

六、春秋航空

主要观点

• 运力与利用率：ASK增速约20%，但利用率下降导致增速略有放缓。
• 国际航线：日本、泰国、柬埔寨等国际航线增速明显，但部分航线仍需培育。
• 机型更新：A320NEO和A321机型引进节奏受延迟影响，未来运力增长预期有所调整。
• 成本与补贴：国际航线成本较高，部分航线有补贴，但补贴逐步下降。
• 市场策略：未来两年市场下沉，高线市场仍有增长空间，但竞争加剧。
• 合作与扩张：与东航合作代码共享，探索会员系统整合，国际线计划逐步扩展。

七、吉祥航空

主要观点

• 运力结构：目前93架飞机，A320为主，B787逐步增加，九元航空运力占比约40%。
• 国际航线：日本航线运力占比约20%，客座率下降，但国内航线表现良好。
• 补贴政策：部分国际航线有补贴，但尚未确认，未来补贴逐步减少。
• 机型引进：A320NEO和B787机型引进节奏明确，B737MAX延迟影响运力规划。
• 航线拓展：计划拓展深圳-赫尔辛基等新航线，提升国际市场份额。
• 成本控制：四季度成本有所改善，未来仍需关注飞机利用率和维修成本。

总结

• 行业趋势：物流与航空行业整体回暖，但国际航线压力较大，国内航线表现更稳健。
• 竞争格局：行业集中度提升，一二线航商和物流企业将面临分化，优胜劣汰。
• 成本与盈利：多数企业通过优化网络、提升效率、IT系统升级实现成本下降。
• 政策影响：环保政策、监管趋严、机型延迟等对运力供给和成本结构产生显著影响。
• 未来展望：企业普遍看好国内市场，国际航线需持续优化，物流行业关注危化品网络和电商服务。