20180917-中泰国际证券-策略研究_逆周期对冲能力有限_局部修复并非筑底_18页_1mb

逆周期对冲能力有限，局部修复并非筑底

核心内容

• 全球股市及汇市略有回稳：截至9月14日，MSCI全球股票指数收涨0.98%，发达市场相对新兴市场表现更强，新兴市场微跌0.52%。
• 中国指数超卖反弹但总体仍跌：中国在岸市场弱于离岸市场，沪深300、上证指数按周收跌，而恒生指数、国企指数略有收涨。
• 建议低配新兴市场：在新兴经济体风险持续及市场偏好未修复的条件下，建议低配新兴市场，并对中国主题保持防御性布局。
• 消费、能源、医疗保健行业绩优龙头可择机配置：对于消费、能源、医疗保健行业的绩优龙头股份，可考虑把握超跌配置机遇。

主要观点

• 港股短期反弹：港股恒指在连跌后出现超跌反弹，技术及情绪因素是主要原因，但中长期仍缺乏支撑。
• 市场信心不足：港股成交缩减，市场流动性不足，高估值及年内涨幅较多的股份可能被锁定利润或下调估值。
• 港股表现与M2增速同步：港股恒指表现与香港M2货币供应增速大致同步，预计未来M2增速将进入回落阶段。

关键信息

• 港股主要强势板块：近期表现相对较强势的板块包括香港公用股、石油股及内地铁路基建股。
• 股息率未达吸引水平：恒指股息率回升至4.03%，但低于美国10年期国债收益率2.98%，吸引力不足。
• 中美贸易摩擦缓解：中国商务部确认美国主动邀请中国商讨贸易事宜，对港股情绪有所缓解。

基建投资与地产行业

• 基建投资增速放缓：8月基建投资同比增速放缓至4.2%，低于预期，逆周期对冲效果有限。
• 地产投资韧性较强：房地产投资同比增长10.1%，商品房销售良好，库存持续去化，为行业投资提供资金来源。
• 高技术产业投资增速加快：1-8月高技术产业投资同比增长11.9%，其中高技术制造业和服务业增长显著。

金融条件与信贷结构

• 信贷增长放缓：8月新增人民币信贷1.28万亿元，同比多增1900亿元，但社会融资规模同比减少。
• 信贷结构隐忧：信贷在社融中占比升至69.1%，票据融资成为主要贡献，企业长期贷款环比和同比均下滑。
• M2增速下降：8月M2同比增速下降至0.3%，财政存款逆季节性增加影响货币供应。

图表与数据

• 图表1.1：年内固定资产投资同比放缓至5.3%。
• 图表1.2：年内基建投资同比放缓至4.2%。
• 图表1.3：年内商品房销售韧性较强。
• 图表1.4：商品房库存持续消耗。
• 图表1.5：社融当月新增少于去年同期。
• 图表1.6：信贷在社融中占比上升至69.1%。
• 图表1.7：住户新增信贷额大于企业。
• 图表1.8：企业中长期贷款新增投放少于去年同期。
• 图表1.9：港交所主板平均周息率。
• 图表1.10：港交所主板平均市盈率。
• 图表1.11：中国能源行业盈利预期调整。
• 图表1.12：中国能源行业市价估值区间。

世界经济比较

• 全球PMI数据：全球服务业和制造业PMI显示经济活动有所放缓。
• 主要经济体经济景气指数：显示经济景气度有所下降。
• OECD综合领先指数：显示主要经济体经济领先指数有所下滑。

市场及资金流动

• 恒生AH股溢价指数：显示港股与A股溢价情况。
• 陆港通资金流动：南向资金净流出，港股通净买入。
• 港交所主板平均市盈率：显示市场估值水平。

主要市场股票指数及估值

• 主要市场指数表现：沪深300、上证综指、深证成指等均表现不佳，恒生指数略有回升。
• 主要市场估值：各指数市盈率、市净率显示估值处于较高水平。

行业指数及估值

• MSCI中国行业指数：能源行业表现较好，医疗保健行业跌幅较大。
• 行业估值情况：各行业市盈率、市净率显示估值分化明显。

个股表现及估值

• 领先个股：如中海油服、潍柴动力等表现相对较好。
• 落后个股：如四环医药、复星医药等跌幅较大。
• 个股估值：各个股市盈率、市净率显示估值差异明显。

结论

• 港股中长期风险仍存：尽管有短期反弹，但中长期仍缺乏支撑，需保持谨慎。
• 关注消费、能源、医疗保健龙头：可择机配置绩优龙头股份，以应对市场波动。
• 政策与市场信心是关键：政策支持和市场信心恢复将对港股表现产生重要影响。