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通胀企稳，财政稳信用态势延续

核心内容

2024年1月8日-14日的周报主要分析了2023年12月的通胀、信贷、社融及市场预期等宏观经济指标，以及这些指标对当前经济形势和政策走向的影响。

主要观点

1. 居民消费修复，CPI环比略强于季节性

• 2023年12月CPI环比：录得 $+0.1%$，较上月 $+0.6\mathrm{PCTS}$，低于近10年均值。
• 2023年12月CPI同比：为 $-0.3%$，符合市场预期，较上月 $+0.2\mathrm{PCTS}$。
• 核心CPI环比：录得 $+0.1%$，较上月 $+0.4\mathrm{PCTS}$，略强于季节性。
• 核心CPI同比：为 $+0.6%$，与11月相同。
• 食品项与非食品项：食品项同比 $-3.7%$，较上月 $+0.5\mathrm{PCTS}$；非食品项同比 $+0.5%$，较上月 $+0.1\mathrm{PCTS}$。
• CPI同比降幅缩窄原因：食品烟酒和交通通信项同比降幅缩小，特别是猪肉和燃料价格。
• 未来预期：考虑到上半年猪肉和原油价格基数走低，叠加消费复苏趋势，预计CPI同比将整体上行。

2. PPI同比降幅收窄，工业品价格恢复趋势明显

• 2023年12月PPI同比：为 $-2.7%$，较上月 $+0.3\mathrm{PCTS}$。
• PPIRM同比：为 $-3.8%$，较上月 $+0.2\mathrm{PCTS}$。
• PPI环比：为 $-0.3%$，与上月持平。
• PPIRM环比：为 $-0.2%$，较上月 $+0.1\mathrm{PCTS}$。
• 工业子行业表现：30个子行业中，10个PPI环比为正，较11月增加。
• 生产资料价格：50种生产资料中有18种价格环比上行，较11月增加。
• 未来预期：由于上半年工业品价格基数下降，预计PPI同比降幅将逐渐走低。

3. 财政稳信用态势延续，货币活性化边际恢复

• 2023年12月社融增量：为1.94万亿元，略低于市场预期的2.06万亿元。
• 新增社融同比多增：6342亿元，连续第5个月同比多增。
• 社融存量增速：$+9.5%$，前值 $+9.4%$，低于市场预期的 $+9.6%$。
• 社融结构：主要靠政府债支撑，国债和地方政府债分别发行1.07万亿元和1956亿元。
• 新增贷款：金融机构新增贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元。
• 居民端贷款：新增2221亿元，同比多增468亿元，但中长期贷款同比少增403亿元。
• 企业端贷款：新增8916亿元，同比少增3721亿元，但与历年同月相比并不弱。
• M2增速：$+9.7%$，弱于市场预期的 $+10.1%$。
• M1增速：$+1.3%$，前值 $+1.3%$，M0增速下降但M1保持不变，显示货币活性化边际修复。
• 经济复苏：经济仍在企稳阶段，距离全面复苏尚有较大差距。

4. 资金利率边际上行，市场对新一轮货币宽松期待升高

• DR007：报收 $1.84%$，较上周五上行6BP。
• SHIBOR1W：报收 $1.85%$，较上周五上行8BP。
• 同业存单到期收益率：AAA级1年期为 $2.44%$，较上周五下行2BP；3月期为 $2.40%$，较上周五下行2BP。
• 市场预期：债市长端收益率突破 $2.50%$，显示市场提前交易降息降准。
• MLF操作：成为市场关注重点，预计1月份可能通过调降MLF利率引导LPR非对称降息，推动实体融资成本下行。

5. 美国十年期国债收益率回落，人民币汇率小幅波动

• 美国12月CPI：同比增加 $3.4%$，前值 $3.1%$，市场预期 $3.2%$。
• 核心CPI：同比增加 $3.9%$，前值 $4%$，市场预期 $3.8%$。
• 中美利差：收窄，人民币汇率小幅波动，美元兑人民币即期汇率报收7.1622，较上周五上行56BP。
• 市场预期：对美联储降息的节奏可能不及预期，需警惕预期回摆引发市场波动。

关键信息

• CPI走势：2023年12月CPI同比为 $-0.3%$，核心CPI同比为 $+0.6%$，显示消费修复。
• PPI走势：2023年12月PPI同比为 $-2.7%$，环比为 $-0.3%$，工业品价格恢复趋势明显。
• 社融与信贷：社融增量1.94万亿元，财政稳信用延续；新增贷款1.17万亿元，居民中长期贷款较弱。
• 货币市场：M2增速 $+9.7%$，M1增速 $+1.3%$，显示货币活性化边际修复。
• 市场预期：债市长端收益率突破 $2.50%$，市场对新一轮货币宽松期待升高。
• 美元与人民币：美元指数小幅震荡，人民币汇率承压，中美利差收窄。
• 投资评级：买入、持有、卖出；增持、中性、减持。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅利空事件
• 海外宏观经济下行超预期
• 国内稳增长政策效果不及预期
• 国内需求端恢复速度显著偏慢