20230319-东吴证券-固收周报_地产库存去化走到哪一步_（2023年第11期）_36页_1mb

固收周报 20230319 总结

核心内容概述

本报告主要分析了2023年1-2月中国房地产市场及美国2月CPI数据，同时回顾了国内外宏观数据、流动性情况、地方债及信用债市场一周表现，并对未来的市场走势进行了预测。

主要观点

1. 房地产市场修复情况

• 经济数据：2023年1-2月房地产市场有所修复，但整体仍处于去化周期较长的状态。
• 房地产投资：2023年1-2月房地产投资累计同比为 $-5.7%$，而2022年1-12月为 $-10%$，显示低基数效应下，全年房地产投资预计恢复至0值附近。
• 房地产销售：2月70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个，较上月增加19个和27个，显示销售需求有所释放。
• 库存情况：
  • 狭义库存：截至2023年2月，狭义住宅库存面积为65528万平方米，去化周期约为2.79年，为2008年以来最高。
  • 广义库存：广义住宅库存面积为229165万平方米，去化周期约为2年，处于2008年以来的66%分位水平。
• 去化周期趋势：狭义库存去化周期自去年10月起明显上行，可能与竣工加快有关。

2. 美国2月CPI与核心CPI分析

• CPI数据：2月美国CPI同比上涨 $6.0%$，环比下降至 $0.4%$，符合市场预期。
• 核心CPI反弹：核心CPI同比上涨 $5.5%$，环比反弹至 $0.5%$，高于预期和前值。
• 通胀回落原因：
  • 能源价格：2月能源价格环比下降 $0.6%$，其中汽油价格环比增速收窄至 $1.0%$。
  • 核心商品通胀：核心商品通胀环比回落至 $0%$，但供应链压力缓解及制造业衰退表明未来仍有回落趋势。
  • 核心服务通胀：住房租金及薪资增速保持高位，导致核心服务通胀仍具韧性。
• 未来通胀走势：预计未来几个月通胀将继续回落，但速度放缓。核心服务通胀在短期内仍具支撑力。

3. 美联储3月加息预期

• 市场预期：Fedwatch数据显示，市场预期3月加息25bp的概率为 $62%$，不加息概率为 $38%$。
• 加息考量：美联储更关注金融稳定，预计3月将加息25bp，存在不加息的可能。
• 加息终点预期：本轮加息终点预期降至 $5.0 - 5.5%$。
• 降息时点：若风险事件妥善解决，美联储可能在年末或明年开启降息。

关键信息

1. 国内宏观数据

• 流动性跟踪：
  • 本周公开市场操作中，逆回购累计净投放4630亿元，MLF净投放320亿元。
  • 货币市场利率分化，央行利率走廊维持稳定。
• 利率走势：
  • 利率债发行量略有变化，国债与国开债收益率全面下行。
  • 货币市场利率整体下行，但分化明显。
• 地方债市场：
  • 本周地方债发行22只，发行金额1095.50亿元，净融资额268.08亿元。
  • 前三大发行省份为黑龙江、安徽、云南。
  • 地方债成交量2803.15亿元，换手率 $0.77%$。
  • 地方债到期收益率全面下行，其中1Y、3Y、5Y、7Y收益率分别下降1.00BP、1.00BP、0.00BP、0.00BP。
  • 本月地方债发行计划已公布，主要集中在1Y、3Y、5Y、7Y等期限。

2. 信用债市场回顾

• 发行情况：
  • 本周信用债共发行485支，总发行量4023.33亿元，偿还量3353.40亿元，净融资额669.93亿元。
  • 城投债发行2005.56亿元，产业债发行2017.77亿元。
  • 按债券类型细分，短融净融资额480.37亿元，中票净融资额-141.48亿元，企业债净融资额-7.65亿元，公司债净融资额274.34亿元。
• 发行利率：
  • 短融发行利率略有下行，中票发行利率略有上升，企业债及公司债发行利率均有所下行。
• 二级市场表现：
  • 信用债成交额7538.98亿元，其中短期融资券、中期票据、企业债、公司债为主要成交品种。
  • 各券种收益率总体下行，但分化明显。
• 信用利差：
  • 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差也有所收窄。
• 等级利差：
  • 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债及城投债等级利差总体收窄。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表摘要

• 图1：狭义住宅库存水平和去化周期
• 图2：广义住宅库存水平和去化周期
• 图3：美国2月CPI基本符合预期，核心CPI环比有所反弹
• 图4：能源及核心商品通胀为2月通胀回落的主要来源
• 图5：租金通胀滞后房价变动18个月左右，房价已于2022年中开始下跌
• 图6：货币市场利率对比分化
• 图7：利率债两周发行量对比
• 图8：央行利率走廊
• 图9：国债中标利率和二级市场利率
• 图10：国开债中标利率和二级市场利率
• 图11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图12：两周国债与国开债收益率变动
• 图13：本周国债期限利差变动
• 图14：国开债、国债利差
• 图15：5年期国债期货
• 图16：10年期国债期货
• 图17：商品房总成交面积上行
• 图18：Myspic钢材价格指数总体上行
• 图19：LME有色金属期货官方价总体下行
• 图20：焦煤、动力煤价格
• 图21：同业存单利率
• 图22：余额宝收益率
• 图23：蔬菜价格指数
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格
• 图26：费城半导体指数领涨，WTI原油指数领跌
• 图27：费城半导体指数领涨，英国富时100指数领跌
• 图28：美国国债收益率曲线短端下降，长端下降
• 图29：日元领涨，美元指数领跌
• 图30：比特币/美元领涨，WTI原油领跌
• 图31：地方债发行量及净融资额
• 图32：地方债发行利差主要位于10BP~15BP
• 图33：分省份地方债发行情况
• 图34：分省份地方债成交情况
• 图35：各期限地方债成交量情况
• 图36：地方债发行计划
• 图37：信用债发行量及净融资额
• 图38：城投债发行量及净融资额
• 图39：产业债发行量及净融资额
• 图40：短融发行量及净融资额
• 图41：中票发行量及净融资额
• 图42：企业债发行量及净融资额
• 图43：公司债发行量及净融资额
• 图44：3年期中票各等级信用利差走势
• 图45：3年期企业债信用利差走势
• 图46：3年期城投债信用利差走势
• 图47：3年期中票等级利差走势
• 图48：3年期企业债等级利差走势
• 图49：3年期城投债等级利差走势

表格摘要

• 表1：市场预期3月加息25bp甚至不加息
• 表2：2023/3/13-2023/3/17 公开市场操作
• 表3：钢材价格总体上行
• 表4：LME有色金属期货官方价总体下行
• 表5：本周地方债到期收益率全面下行
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率全面下行
• 表9：本周短融中票收益率总体下行
• 表10：本周企业债收益率总体下行
• 表11：本周城投债收益率全面下行
• 表12：本周短融中票利差呈分化趋势
• 表13：本周企业债信用利差总体收窄
• 表14：本周城投债信用利差总体收窄
• 表15：本周短融中票等级利差呈分化趋势
• 表16：本周企业债等级利差总体收窄
• 表17：本周城投债等级利差总体收窄

总结

本报告综合分析了房地产市场、美国CPI数据、国内宏观数据、流动性情况、地方债及信用债市场的一周表现。整体来看，房地产市场有所修复，但库存压力依然存在，预计全年房地产投资将恢复至0值附近。美国通胀虽略有回落，但核心CPI仍具韧性，预计美联储3月将加息25bp，存在不加息的可能，降息时点或在年末或明年。国内信用债市场表现分化，收益率总体下行，信用利差和等级利差有所收窄，市场情绪整体偏谨慎。