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新时代证券研究所晨报总结（20210525）

一、总量研究核心内容

1.1 宏观研究：从影子利率看美联储决策

• 影子利率的作用：影子利率是衡量美国货币条件的有效工具，能够反映所有政策的效果，且可为负值，克服了传统政策利率和非常规货币政策的局限。
• 2021年4月影子利率：为-1.8%，与2013年9月水平相当，但下降速度远快于次贷危机后的下降节奏。
• 历史对比：次贷危机后影子利率从0降至-1.8%用了4年3个月，而此次仅用6个月。2014年5月影子利率曾降至-3%，随后在QE结束后的2014年10月开始回升。
• 货币宽松空间：虽然影子利率下降迅速，但货币宽松的最终空间仍取决于自然利率，而非仅由影子利率决定。
• 自然利率变化：疫情导致自然利率波动剧烈，初期因经济活动冷却而快速下滑，随后随着疫情缓解和经济重启，自然利率快速回升。
• 加息预期：美联储加息通常在产出缺口转正时启动，而影子利率会回升至接近0。疫情后产出缺口缩小速度加快，但受财政刺激影响，自然利率可能难以回到疫情前水平。
• 未来情景：货币条件收紧可能快于以往，但收紧强度可能弱于以往。由于企业未去杠杆，长期自然利率可能低于疫情前，因此未来利率可能无法回到疫情前的中枢水平。
• 风险提示：经济波动超预期。

二、公司研究核心内容

2.1 用友网络：YonBIP前瞻：云智原生，产业互联

• 行业前景：企业级SaaS行业高景气，公司战略向平台化转型，稳居行业龙头。
• 产品优势：YonBIP采用云原生架构，基于统一iuap平台，实现产业链及企业间互联互通，推动公司服务从软件向平台服务转型。
• 市场覆盖：云产品涵盖大中小型企业市场，功能模块持续完善，产品易用性、可定制化、部署效率和升级维护显著提升。
• 收入表现：2020年云服务收入达34.22亿元，同比增长73.7%，收入占比40.1%，同比增长17pct；累计付费客户数达60.16万家，同比增长17.5%。
• 细分市场：大中型企业收入27.26亿元（+67.9%），小微企业收入2.41亿元（+65.2%），政府与其他收入4.56亿元（+127.2%）。
• 生态战略：公司加速推进生态合作，目标在2021年实现十万生态伙伴，提升行业解决方案竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.64亿元、16.90亿元、21.22亿元，对应PE分别为76倍、62倍、49倍，上调至“强烈推荐”评级。
• 风险提示：平台建设不及预期、市场竞争加剧、市场拓展不及预期等。

三、行业与市场动态

• 大盘走势：附有大盘走势图，显示市场整体上涨趋势。
• 行业涨跌幅：
  • 涨跌幅前五：综合（+1.71%）、农林牧渔（+1.47%）、钢铁（+0.65%）、食品饮料（+0.65%）、化工（+0.39%）。
  • 涨跌幅后五：通信（-1.23%）、纺织服装（-1.15%）、汽车（-0.94%）、电子（-0.85%）、非银金融（-0.77%）。

四、分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 吕卓阳：联系人，证书编号S0280120060010。

五、投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：预计行业指数强于沪深300。
  • 中性：预计行业指数与沪深300持平。
  • 回避：预计行业指数弱于沪深300。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：预计股价涨幅超过20%。
  • 推荐：预计股价涨幅介于5%-20%。
  • 中性：预计股价变动介于-5%至5%。
  • 回避：预计股价跌幅超过5%。

六、免责声明与局限性

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券能在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。

七、联系方式

• 新时代证券研究所：
  • 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼
  • 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼
  • 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/
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  • 北京：100086
  • 上海：200120
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