20240315-中国银河-固收专题报告_养老金的大类资产配置路径_30页_2mb

养老金大类资产配置路径总结

1. 引言

本报告分析养老金资产配置路径，聚焦大类资产配置策略，结合国内外案例。养老金配置需平衡长期目标与风险承受能力，强调跨周期资产管理和动态调整，旨在实现保值增值。

2. 养老金资产配置核心原则

• 跨周期配置：基于生命周期理论，年龄越低越可能超配高风险资产，随退休日期临近逐渐低配。风险敞口由总体财富、未来现金流和投资期限决定。
• 分类配置：
  • 目标日期基金：预设退休日期，投资策略随时间调整下滑曲线（如CRRA函数），前期主动权益投资为主，后期过渡到固收。美国市场占比最高。
  • 目标风险基金：预设风险水平（如稳健、平衡、积极），权益资产配置比例从30%到80%，国内稳健型产品主导市场。
• 国内概况：截至2024年，公募养老金产品共185只，目标日期型产品规模较小，目标风险型产品规模大。底层资产多为基金和债券，绩效表现不稳定，争议较高。

3. 国外养老金资产配置案例

• 美国：第三支柱包括IRA和商业年金。IRA主要配置权益资产，穿透后股票占比高，强调税收优惠和长期投资。
• 加拿大：RRSP和TFSA组合。RRSP偏好共同基金和权益，TFSA注重流动性，资产配置向权益倾斜。
• 日本：iDeco和NISA制度。iDeco自负盈亏，主配权益和分散资产；NISA免税，权益资产主导。

4. 资产配置策略实现过程

• 控风险：所有案例强调在无过度损失下最大化收益，例如美国和加拿大通过宏观经济指标调整配置。
• 偏权益：从历史债券主导转向权益增配，如美国54%概率配股权，加拿大参考组合85%股权，日本债股比例调整至50%。
• 全球化：投资分散化，美国增持新兴市场，加拿大和日本配置全球资产以降低风险，包括房地产和另类资产。

5. 结论与建议

• 建议：国内应学习海外经验，制定柔性下滑曲线和风险预算模型，提升长期绩效。

• 风险：业绩不及预期、适应性不足、产品规模不确定性。

• 统计：国内产品成立年限短，收益率负但稳健型表现较好。

• 未来研究方向：优化绩效评估和宏观政策对接。