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美妆国货龙头珀莱雅：Q3业绩强劲增长，降本增效提升盈利空间

报告要点：

1. 业绩表现： 2024年前三季度，珀莱雅实现营收6966亿元，同比增长显著，归母净利润999亿元，显示出强劲的增长势头。单季度来看，Q3营收和净利润分别同比增长了约200%，体现了公司良好的态势。
2. 盈利能力： 尽管毛利率有所下滑，但由于有效的成本控制，毛销差在Q3环比大幅增加，反映出公司在降本增效方面的成果，对改善盈利产生积极作用。
3. 产品结构： 公司护肤类产品的平均售价提升，主要依托于核心单品（如精华、面霜）的放量；而彩妆类产品平均售价小幅下滑，归因于低价品牌占比上升及促销策略的调整。此外，单价较低的产品和子品牌销售占比提升，进一步支持了洗护类产品收入的高速增长。

盈利预测与投资建议：
基于稳定的增长预期及渗透率提升，珀莱雅维持了之前盈利预测。预计2024-2026年营业收入年复合增长超过20%，归母净利润年复合增长约19%。维持“增持”评级，PE估值从当前水平逐步收窄至16倍，具备相对不同的估值区间。

风险因素：
宏观经济放缓风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

万联证券
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