华创债券专题：明年上半年CPI高点有望达到3％-20180907-华创证券-14页

债券分析：明年上半年CPI高点有望达到3%

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年至2019年上半年中国CPI的走势，认为在经济下行压力与通胀压力上升的背景下，“滞胀”风险逐渐显现。报告从食品和非食品两大类价格入手，探讨了其对CPI的推升作用，并预测CPI将稳步上行，明年春节前后可能触及3%的高点。

主要观点

食品价格对CPI的影响

• 粮食：2018年夏粮产量下降2.2%，预计推动CPI同比上涨约0.02%。粮食产量与价格呈负相关，减产年份CPI粮食分项通常会上涨。
• 食用油：中美贸易战导致大豆进口受限，巴西、阿根廷大豆减产加剧价格上涨压力。大豆价格每上涨10%，CPI食用油分项将上升0.06个百分点。
• 鲜菜：8月蔬菜价格冲高，短期内难有大幅回落。寿光洪涝灾害对冬季蔬菜供应构成威胁，可能导致蔬菜价格超季节性上涨，对CPI影响权重约2.5-3%。
• 畜肉类：猪肉在CPI中权重约2.5%，每上涨10%将带动CPI同比上升0.25个百分点。猪价已进入上升周期，预计延续至明年春节后，最高或推动CPI同比上升近1个百分点。

非食品价格对CPI的影响

• 衣着：PTA价格暴涨，预计9月开始对CPI衣着分项产生上涨压力。衣着分项占CPI约8.5%权重，PTA价格每上涨10%，CPI衣着分项将上升约0.45个百分点。
• 居住：一二线城市租金快速上涨，但CPI居住分项涨幅相对平稳，可能因仅限于少数热点城市。随着更多城市房地产去库存结束，租金可能向房价回归，对CPI形成上涨压力，居住分项占CPI约20%权重。
• 交通和通信：油价上涨是主要驱动因素，对CPI影响权重约10%。油价每上涨10%，CPI交通和通信分项将上升0.04-0.06个百分点。
• 教育文化和娱乐：旅游价格季节性波动显著，预计中秋、国庆期间消费走强，非食品价格温和上行。

关键信息总结

• 短期预测：蔬菜价格8月冲高后短期内难回落；猪肉消费旺季来临，猪价有望继续上升；非食品价格受节假日旅游消费影响，将温和上行。
• 中期预测：蔬菜进入生产淡季，寿光灾情或导致冬季供应紧张，蔬菜价格易上难下；猪价稳步上行，明年春节前有望对CPI带来显著拉动；人民币贬值和输入性通胀压力需持续关注。
• CPI高点预测：预计明上半年CPI将稳步上行，春节前后可能达到3%左右，之后缓慢回落。
• 影响因素：粮食减产、大豆价格波动、蔬菜洪涝影响、猪周期、PTA价格上涨、租金上涨、油价波动及旅游消费等因素共同构成CPI上涨压力。

债券市场影响

报告指出，CPI上涨压力可能成为未来一段时间影响债券市场的重要因素，需密切关注通胀走势对债券收益率和市场估值的影响。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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