计算机行业：产业周期与基本面共振，外部环境改善预期强烈-20190622-广发证券-79页_4mb

计算机行业总结

核心内容

计算机行业在2019年展现出良好的发展态势，符合2018年年度策略中关于新兴技术落地与龙头公司加速发展的预期。行业整体呈现分化趋势，龙头公司表现突出，而小市值三四线公司则面临边缘化风险。外部环境的改善为行业带来积极影响，但同时也对国内下游支出能力和意愿形成一定压制。整体来看，计算机行业正处于产业上升周期，具备良好的配置机会。

主要观点

• 下半年行业相对收益优势明显：预计行业整体表现优于市场，但赚钱效应主要集中在细分领域龙头。
• 趋势向上，波动仍可能：行业整体呈上升趋势，但短期波动难以避免。
• 产业分化显著：龙头公司溢价稳步上升，而小市值公司投资价值逐步萎缩。
• 科创板推动价值分化：短期可能带动板块整体表现，但中长期会加剧价值分化。
• 基本面夯实与技术落地：新兴技术进入从1到N阶段，头部公司优势显著扩大，技术成熟度提升。
• 盈利模式外扩：如Facebook的Libra，推动行业盈利模式多样化。

产业周期与基本面

S型发展周期

• 许多新兴领域正进入S型发展周期的上升拐点。
• 头部公司因技术领先，在渗透率提升过程中其收入贡献持续增强。
• 传统业务也因新技术的协同效应而出现分化。

产业趋势：融合与扩散

• 技术融合：SaaS与PaaS、IaaS融合，云计算与大数据结合。
• 下游应用扩散：视觉图像技术从手机、安防、汽车到IoT，语音语义技术在终端广泛使用。
• 盈利模式扩散：互联网医疗有望引入医保支付，推动盈利模式创新。
• A股公司机会：多个细分领域深耕突破，如应用软件云化、AI商业化等，部分公司实现国际化。

重点子领域分析

1. 医疗信息化

• 医保改革推动：医保信息平台招标和DRGs试点加速，体现国家对医疗信息化的重视。
• 中标情况：卫宁健康、东软集团、久远银海等公司中标多个医保相关项目。
• DRGs试点意义：提升医保基金使用效率，推动医疗机构信息化建设。
• 订单增长：2019年1月至5月，行业订单增速达40%，显示行业增长潜力。

2. 企业云服务

• 全球市场增长：2018年全球公有云市场增长17.5%，SaaS市场增速放缓但仍是核心。
• 并购趋势：头部SaaS厂商通过并购扩展业务，如Salesforce收购Tableau。
• 国内发展：中国SaaS市场起步较晚，但增速较快，预计2021年达到48.9亿美元。
• 云转型趋势：传统软件公司加速云化，如广联达、金蝶国际、用友网络等，云业务收入增长显著。
• 平台化布局：云厂商通过平台化提升用户粘性，推动ARPU增长。

3. 车载智能

• 政策推动：工信部发布《车联网产业发展行动计划》，推动智能网联汽车发展。
• 三大场景：车舱智能、车联网（V2X）、车体智能（自动驾驶）。
• 车舱智能快速落地：HMI智能化趋势明显，如奔驰、长城等车企展示多屏交互系统。
• 高精度地图重要性：作为自动驾驶产业链的关键一环，高精度地图行业壁垒高，四维图新与宝马合作，推动行业发展。
• 5G商用推动：5G将提升V2X通信能力，加速智能网联汽车发展。

4. 金融IT与第三方支付

• 支付与消费金融：行业成长性良好，集中度有望提升。
• 监管趋严：支付行业受到政策约束，但整体仍保持增长。
• 金融IT机会：受益于科创板、沪伦通及对外开放，金融机构IT需求增加。
• 市场情绪与交易量：推动金融IT公司业绩增长，如恒生电子、同花顺等。

风险提示

• 流动性不确定性：市场环境变化可能影响行业流动性。
• 估值偏高：行业整体估值水平较高，存在回调风险。
• 下游需求平淡：传统软硬件产品的市场需求或受经济环境影响。

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：计算机板块相对沪深300、中证500、创业板指走势（2019年1月至今）
• 图2：2010年以来计算机行业PE（ttm整体法）
• 图3：邵逸夫互联网医院实现线上问诊收费
• 图4：邵逸云平台生态
• 图5：全球公有云市场规模变化
• 图6：全球SaaS市场规模变化
• 图7：广联达目标打造建筑项目全生命周期平台
• 图8：石基信息下一代云解决方案平台化打造
• 图9：中科创达智能驾驶仓3.0解决方案
• 图10：全球自动驾驶市场规模预测
• 图11：3GPP C-V2X研究进展RoadMap
• 图12：银行卡跨行支付系统联网商户数
• 图13：联网POS机数
• 图14：银行卡支付金额（笔均金额变化）
• 图15：银行卡支付业务金额
• 图16：信息安全产品累计收入同比增速
• 图17：亚马逊AWS（亿美元）
• 图18：Azure同比增长率变化
• 图19：阿里云单季度营收（亿人民币）
• 图20：Intel数据中心集团季度营收（亿美金）及变化
• 图21：亚马逊季度资本开支（亿美元）
• 图22：Google季度资本开支（亿美元）
• 图23：Facebook季度资本开支（亿美元）
• 图24：微软季度资本开支（亿美元）
• 图25：阿里季度资本开支（亿人民币）
• 图26：腾讯季度资本开支（亿人民币）
• 图27：百度季度资本开支（亿人民币）
• 图28：美国四大互联网厂商季度资本开支总计（亿美元）
• 图29：中国“BAT”厂商季度资本开支总计（亿人民币）
• 图30：计算机系统国产替代状况一览
• 图31：2010-2018中国IDC规模复合增速
• 图32：我国数据中心机架数量与大型以上数据中心机架数量对比
• 图33：国内IDC上市公司资本性支出情况
• 图34：国内大规模数据中心的区域分布现状
• 图35：中国“BAT”厂商季度资本开支总计趋势图
• 图36：PUE计算公式
• 图37：国内IDC市场份额
• 图38：国内第三方IDC市场份额
• 图39：商誉总值增速下降（2014Q1~2019Q1）
• 图40：行业商誉/加回商誉减值的归母净利润
• 图41：行业商誉与净资产、总资产比值
• 图42：头部公司商誉/加回商誉减值的归母净利润
• 图43：头部公司商誉与净资产、总资产比值
• 图44：广联达云转型以来预收款持续增长
• 图45：全国基建投资累计同比增速
• 图46：全国房地产新开工施工面积累计值及增速
• 图47：新大陆业务布局

相关研究

• 计算机行业:科创开板，强势（2019-06-16）
• 领先个股机会渐进（未注明日期）
• 计算机行业:把握龙头基本面、静候外部环境改善（2019-06-09）
• 计算机行业:情绪趋稳将驱动中期机会（2019-06-02）

重点公司分析

• 卫宁健康：中标医保相关项目，云业务发展迅速。
• 恒生电子：金融IT领域龙头，受益于政策和市场环境改善。
• 石基信息：酒店管理系统与车载智能软件国际化取得突破。
• 广联达：云转型深入，云业务收入增长显著。
• 金蝶国际：云ERP市场拓展，客户基数持续扩大。
• 中科创达：智能驾驶舱解决方案，技术领先。
• 深信服：云安全与网络服务领先，业务增长稳定。

风险提示

• 流动性不确定性：市场波动可能影响行业资金流动性。
• 估值偏高：行业整体估值水平较高，存在回调风险。
• 下游需求平淡：传统软硬件产品需求可能受经济环境影响。

总结

计算机行业正处于产业上升周期，外部环境改善带来机遇与挑战。龙头公司凭借技术优势与市场占有率，在细分领域表现突出。随着5G商用、云计算和人工智能等技术的发展，行业融合与扩散趋势明显。尽管存在估值偏高和下游需求波动的风险，但整体来看，行业具备长期增长潜力，建议关注具备技术优势和平台化能力的龙头公司。