20180821-中泰证券-美康生物-300439.SZ-业绩符合预期_诊断服务业务继续放量_7页_839kb

报告摘要

美康生物（300439.SZ）总结

核心内容概述

美康生物（股票代码：300439.SZ）是一家专注于体外诊断（IVD）领域的公司，近年来在诊断试剂、诊断仪器及诊断服务业务方面持续增长。公司顺应国家分级诊疗政策，加快布局区域医学检验共享中心，推动业务扩张。分析师江琦与谢木青对美康生物的未来表现持“增持”评级，认为其业务发展符合政策趋势，具备持续增长潜力。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入14.58亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.28亿元，同比增长31.06%；扣非净利润1.03亿元，同比增长17.76%。尽管净利率有所下降，但公司通过业务整合与集采业务推动收入增长。
业务结构：
- 诊断试剂：2018年上半年实现收入11.22亿元，同比增长19.57%。
- 诊断仪器：实现收入7374万元，同比增长50.79%。
- 诊断服务：收入2.33亿元，同比增长163.56%，成为增长的主要驱动力。
政策驱动：公司积极布局区域检验中心，截至2018年上半年已设立近40家，符合国家分级诊疗政策导向，推动诊断服务业务快速增长。
经销商整合：自2015年起，公司通过收购和设立子公司，整合多个IVD经销商，增强市场覆盖率与渠道资源，提升集采业务上量能力。
配股融资：公司发布配股公开发行预案，拟按每10股不超过3股比例配售，募资不超过7亿元，用于诊断服务能力提升和补充流动资金，显示出股东对公司未来发展的信心。

关键信息

财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1055.06	1805.17	3367.40	4365.77	5615.18
净利润（百万元）	177.49	214.19	303.58	388.88	494.15
每股收益（元）	0.51	0.62	0.87	1.12	1.42
P/E	37.10	30.74	21.69	16.93	13.33
P/B	4.55	3.92	3.24	2.79	2.37
净利率(%)	10.06	12.68	9.0%	8.9%	8.8%
综合毛利率(%)	45%	46.2%	35.18%	33.3%	31.9%
ROE(%)	12.26%	12.75%	14.93%	16.47%	17.79%

投资评级与估值

评级：增持（维持）
合理估值区间：25-30倍PE
合理价格区间：21-27元
当前股价：18.98元，对应2018年22倍PE

风险提示

医检所经营不达预期
经销商整合不达预期

重要财务比率（2017-2020E）

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	71.1%	86.5%	29.6%	28.6%
营业利润增长率(%)	36.8%	43.7%	28.2%	27.1%
净利润增长率(%)	20.7%	41.7%	28.1%	27.1%
毛利率(%)	46.2%	35.0%	33.3%	31.9%
ROE(%)	12.7%	14.9%	16.5%	17.8%
资产负债率(%)	44.0%	54.9%	57.3%	58.0%
净负债比率(%)	68.11%	78.13%	80.31%	81.09%
P/E	30.74	21.69	16.93	13.33
P/B	3.92	3.24	2.79	2.37
EV/EBITDA	15	12	9	7