20180425-国金证券-美康生物-300439.SZ-具备产品和服务双线竞争力的优秀体外诊断企业_16页_1mb

美康生物 (300439.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

美康生物是一家具备产品和服务双线竞争力的优秀体外诊断（IVD）企业，公司从生化诊断试剂业务起家，逐步向多产品线发展，并提供第三方医学诊断服务，致力于实现“诊断产品+诊断服务+健康大数据”的一体化发展战略。公司2015年在深交所创业板上市，实际控制人为邹炳德，股权结构稳定。

公司拥有丰富的IVD产品线，包括生化、POCT、血球、尿检、免疫、分子诊断等，并通过与日立等国际品牌合作，进一步提升仪器业务能力。同时，公司积极布局检验科集采和区域医学检验共享中心，提升在流通和服务领域的市场份额。

公司2018年4月23日有2707万股限售股解禁，预计未来三年（2018-2020）EPS分别为0.88、1.25、1.68元，同比增长42%、43%、34%。公司当前估值较低，安全边际较大，未来市值有望显著上升。

主要观点

• 产品竞争力强：公司是国内规模和质量领先的生化诊断产品企业，产品线齐全，涵盖多个领域，市场份额位居国产厂商前列。
• 销售渠道成熟：公司采用“经销和直销结合，以地市级经销商为主”的模式，已基本覆盖国内市场，销售能力突出。
• 研发投入持续：公司高度重视研发，保持高投入节奏，2017年研发投入9256.84万元，同比增长60%，且全部费用化。
• 与日立合作：公司与日立诊断签订合作协议，取得日立生化仪代理权，进一步补强仪器业务能力，提升市场竞争力。
• 服务端布局有前瞻性：公司积极拓展独立医学实验室、区域医学检验共享中心等业务，提升检验服务能力和终端控制力。
• 未来成长潜力大：公司通过产品和渠道的协同发展，有望实现跨越性发展，特别是在分级诊疗政策推动下，基层医疗市场潜力巨大。

关键信息

公司基本信息

• 上市时间：2015年
• 总部地点：宁波
• 实际控制人：邹炳德
• 2018年限售股解禁：2707万股，占总股本7.80%

财务数据

• 2017年总股本：346.96百万股
• 2017年总市值：8,292.37百万元
• 2017年每股收益：0.617元
• 2017年每股净资产：4.843元
• 2017年净利润增长率：20.68%
• 2017年净资产收益率：12.75%

产品线

• 生化试剂：近150项产品注册证书
• 血球：五分类血液细胞分析仪、配套检测试剂、三分类血液细胞分析仪
• POCT：SMART IV单机版/网络版生化仪、干式荧光免疫分析仪
• 在研产品：化学发光免疫分析仪、尿液分析、大便分析、微生物诊断、分子诊断

流通和服务业务

• 独立医学实验室：盛德医检所，提供病理、生化、免疫、微量元素、基因、染色体、微生物检测等服务
• 区域医学检验共享中心：设立于深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华等地，共计30余家
• 检验科集采/托管：服务大型医院、医联体等机构，提升市场份额

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备成长潜力，布局合理，未来业绩有望快速增长
• 未来收入预测（亿元）：
  • 2017：18.1
  • 2018E：28.4
  • 2019E：42.5
  • 2020E：53.1

风险提示

• 资金周转压力和利润率下降：由于服务业务扩张，短期可能影响财务指标
• 并购风险：并购标的可能亏损，带来商誉减值风险
• 市场竞争加剧：生化试剂业务面临竞争加剧，可能影响利润和市场份额
• 新产品研发不达预期：可能影响公司未来发展
• 两票制影响：可能对并购渠道企业造成发展压力
• 收费标准下调：可能带来定价压力

总结

美康生物在体外诊断领域具备较强的产品竞争力和销售渠道优势，通过不断拓展产品线和布局检验服务，公司有望实现从传统试剂生产商向一体化诊断服务供应商的转型。尽管短期内服务业务的扩张可能对财务指标产生一定影响，但长期来看，公司的发展战略符合行业趋势，具备良好的成长潜力。我们给予“增持”评级，认为公司未来市值有较大上升空间。