核心内容
本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对香港交易所（00388.HK）在2022年第一季度的财务表现及未来展望进行了分析。分析师张博与迟玉怡（非注册持牌人）共同完成。
主要观点
- 投资评级：维持“买入”评级，调整目标价为347.7港元，较现价321.4港元有约8.2%的升幅。
- 未来展望：预计2022年下半年港股市场日均成交额将有所回升，投资收益有望改善。公司将继续受益于互联互通机制的拓展、产品创新及中概股回归等趋势。
- 估值水平：目标价对应2022-2024年的PE分别为35.9、32.2和29.4倍，显示对公司未来盈利的乐观预期。
关键财务信息
市场数据（2022.4.27）
- 收盘价：321.4港元
- 总股本：12.7亿股
- 总市值：4074.8亿港元
- 净资产：499.1亿港元
- 总资产：3993.0亿港元
- 每股净资产：39.1港元
2022Q1财务表现
- 营业收入：46.9亿港元，同比下跌21.3%
- 归属股东净利润：26.68亿港元，同比下跌30.5%
- 基本每股盈利：2.11港元，同比下跌30%
- 结算收入：18.04亿港元，同比下跌19.8%
- 衍生产品分部收入：9.3亿港元，同比下降8.4%
- 商品分部收入：3.76亿港元，同比上升4.2%
主要财务指标（2021A-2024E）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(亿港元) |
209.5 |
206.5 |
229.6 |
253.5 |
| 归属股东净利润(亿港元) |
125.4 |
120.2 |
133.9 |
147.0 |
| ROE (%) |
25.4 |
23.9 |
26.0 |
27.7 |
| 资产负债率(%) |
87.5 |
88.1 |
89.0 |
89.7 |
| 每股净资产(港元) |
39.2 |
40.9 |
42.0 |
43.2 |
| 每股收益(港元) |
9.91 |
9.68 |
10.78 |
11.83 |
投资要点
- 市场交投活跃度下滑：2022Q1港股市场日均成交额为1,465亿港元，同比下跌35%，但环比上升16%。北向交易日均成交金额人民币1,059亿元，同比下滑16%；南向交易日均成交金额355亿港元，同比下降41.6%。
- IPO集资额大幅下滑：2022Q1港股市场IPO数量为17家，募资额149亿港元，较2021Q1下跌89%。尽管如此，上市申请仍络绎不绝，截至2022年3月31日有157宗申请正在处理中。
- 衍生产品市场：衍生产品分部收入下降8.4%，但衍生产品合约日均成交张数增长21%（较2021Q1）及39%（较2021Q4）。MSCI中国A50互联互通（美元）指数期货日均成交张数达21,468张，恒生科技指数期货日均成交张数达52,944张，创历史新高。
- 商品分部表现：商品分部收入小幅增长4.2%，主要受益于市场波动加大及商品价格上涨。QME交投量达到104亿元人民币，是2021Q1的五倍以上，并计划推出农产品合约。
风险提示
- 沪港股通交易增长不及预期
- 中概股赴港二次上市不及预期
- 疫情持续对各项业务造成的负面影响超预期
财务结构
资产负债表（单位：亿港元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产 |
3,993.0 |
4,280.9 |
4,764.2 |
5,255.2 |
| 现金及等同现金项目 |
1,813.6 |
2,085.2 |
2,384.6 |
2,673.1 |
| 以公平值计量及列入溢利或亏损的财务资产 |
999.2 |
958.3 |
1,027.4 |
1,143.4 |
| 以摊销成本计量的财务资产 |
513.0 |
575.0 |
616.5 |
686.0 |
| 应收账款、预付款及按金 |
327.2 |
385.4 |
450.2 |
455.4 |
| 商誉及其他无形资产 |
189.7 |
185.4 |
185.8 |
186.7 |
| 固定资产 |
16.1 |
17.2 |
19.9 |
21.5 |
| 总负债 |
3,493.9 |
3,769.6 |
4,239.2 |
4,715.4 |
| 按公平值列账及列入溢利或亏损的财务负债 |
914.2 |
851.7 |
931.0 |
1,029.6 |
| 保证金、内地证券及结算保证金、现金抵押品 |
2,035.4 |
2,300.0 |
2,599.0 |
2,936.8 |
| 参与者对结算所基金的缴款 |
191.8 |
230.0 |
259.9 |
293.7 |
| 借款 |
4.3 |
4.4 |
4.6 |
4.8 |
| 拨备 |
1.8 |
1.8 |
1.8 |
1.9 |
| 股东应占股本权益 |
496.3 |
508.7 |
522.5 |
537.7 |
| 非控股权益 |
2.8 |
2.6 |
2.4 |
2.2 |
| 总权益 |
499.1 |
511.3 |
524.9 |
539.9 |
| 负债及权益合计 |
3,993.0 |
4,280.9 |
4,764.2 |
5,255.2 |
现金流量表（单位：亿港元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 年度税前溢利 |
148.4 |
144.6 |
163.1 |
179.0 |
| 利息收益净额 |
-7.7 |
-7.9 |
-10.7 |
-10.7 |
| 保证金财务资产增加净额 |
169.9 |
261.7 |
299.6 |
339.0 |
| 其他流动负债减少/增加 |
-146.4 |
58.7 |
59.7 |
0.3 |
| 已付香港利得税 |
-21.5 |
-25.8 |
-29.3 |
-30.0 |
| 业务活动之现金流入净额 |
288.5 |
444.5 |
464.9 |
524.7 |
| 投资活动所产生的现金净额 |
67.9 |
-42.8 |
-43.3 |
-102.0 |
| 融资活动所产生的现金流净额 |
-116.7 |
-130.1 |
-122.2 |
-134.1 |
| 现金及现金等价物增加净额 |
239.6 |
271.6 |
299.4 |
288.6 |
| 年初现金及现金等价物 |
368.8 |
608.5 |
2,085.2 |
2,384.6 |
| 年末现金及现金等价物 |
608.5 |
2,085.2 |
2,384.6 |
2,673.1 |
利润表（单位：亿港元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
209.5 |
206.5 |
229.6 |
253.5 |
| 交易费及交易系统使用费 |
79.3 |
77.7 |
87.1 |
97.5 |
| 联交所上市费 |
21.9 |
23.0 |
24.1 |
25.3 |
| 结算及交收费 |
52.1 |
51.1 |
57.2 |
64.1 |
| 投资收益净额 |
13.0 |
12.8 |
17.7 |
19.4 |
| 其他收入 |
15.6 |
14.3 |
13.9 |
15.3 |
| 雇员费用及相关支出 |
-29.5 |
-32.4 |
-36.0 |
-40.0 |
| 信息科技及计算机维修保养支出 |
-1.2 |
-1.2 |
-1.3 |
-1.3 |
| 税前溢利 |
148.4 |
144.6 |
163.1 |
179.0 |
| 税项支出 |
-23.4 |
-24.6 |
-29.4 |
-32.2 |
| 年度溢利 |
125.0 |
120.1 |
133.7 |
146.7 |
| 非控股股东应占溢利 |
-0.4 |
-0.2 |
-0.2 |
-0.2 |
| 归属公司股东年度溢利 |
125.4 |
120.2 |
133.9 |
147.0 |
| EPS-基本（港元） |
9.91 |
9.68 |
10.78 |
11.83 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 交易费及交易系统使用费同比增速 |
14.0 |
-2.0 |
12.0 |
12.0 |
| 联交所上市费同比增速 |
16.3 |
15.0 |
10.0 |
15.1 |
| 结算及交收费同比增速 |
19.7 |
-2.0 |
12.0 |
12.0 |
| 归属股东净利润同比增速 |
9.0 |
-4.1 |
11.4 |
9.7 |
| 资产负债率 |
87.5 |
88.1 |
89.0 |
89.7 |
| ROE |
25.4 |
23.9 |
26.0 |
27.7 |
| 每股收益（EPS） |
9.91 |
9.68 |
10.78 |
11.83 |
| 每股净资产 |
39.2 |
40.9 |
42.0 |
43.2 |
| PE |
35.1 |
35.9 |
32.2 |
29.4 |
| PB |
8.9 |
8.5 |
8.3 |
8.1 |
总结
本报告指出，尽管2022Q1由于市场交投活跃度下降、IPO集资额下滑等影响，公司营收和净利出现同比下滑，但未来随着外部风险缓解及中国经济复苏，港股市场有望回暖，推动公司业绩回升。分析师维持“买入”评级，并调整目标价为347.7港元，认为其未来表现值得期待。
