20240603-华源证券-比亚迪电子-00285.HK-平台型高端制造企业_探索服务器新成长空间_31页_2mb

公司概况

比亚迪电子是比亚迪股份有限公司的子公司，成立于2007年并于香港上市。专注于高端制造，业务涵盖消费电子、新能源汽车和新型智能产品。2013-2023年收入复合年增长率（CAGR）达232%，净利润CAGR达201%，10年平均净资产收益率（ROE）为134%，是典型的高质量成长企业。公司最近完成对捷普（新加坡）的收购，进一步扩展市场。

核心业务与增长驱动

• 消费电子：占总收入75%，主要涉及组装和零部件业务。2024年受益于AI端侧落地（如海外大客户搭载M4芯片的iPad Pro产品），有望推动消费电子业务复苏。组装业务收入占比高，但利润率较低；零部件业务毛利率较高。
• 新能源汽车：背靠比亚迪，提供智能座舱、智能驾驶、热管理等产品。新能源汽车渗透率上升和比亚迪销量增长带动业务扩张，预计2024-2026年收入年增长率25%以上。
• AI服务器：积极布局AI服务器市场，包含企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散热解决方案。与英伟达深度合作，自主开发AMR产品，预计AI服务器将成为新增长点。

财务预测与估值

首次覆盖给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为506.6亿、632.9亿、759.3亿元，2024年对应市盈率（PE）14倍，低于可比公司平均20倍PE。盈利假设基于消费电子、新能源汽车和AI服务器的稳定增长（2024-2026年各业务增长率分别为10-25%，毛利率83-86%）。

风险因素

• 北美大客户渗透率提升不及预期。
• 消费电子需求复苏或新能源汽车销量增长不及预期。
• 公司新品导入延迟或行业竞争加剧。
• 跨市场可比公司选择的风险，导致估值偏差。