20160328-东兴证券-基于五个经济体负利率政策的梳理_负利率迷局与美联储政策前景_23页_1mb

负利率迷局与美联储政策前景总结

核心内容概述

负利率政策作为应对通缩、刺激经济和干预汇市的重要手段，已在多个经济体中实施，包括丹麦、欧元区、瑞士、瑞典和日本。尽管其初衷是通过降低市场利率、引导资金流入实体经济，从而促进经济增长，但实际效果存在争议，且伴随诸多风险。本文从政策实践、经济影响、政策底线和未来前景四个维度对负利率政策进行了系统梳理。

主要观点与关键信息

1. 负利率政策的实施背景与目的

• 各国实施负利率政策的主要目标包括：抗击通缩、干预汇市、刺激经济回暖等。
• 负利率政策通常针对金融机构在央行的存款，使其支付手续费而非获得利息。
• 一些国家如日本和欧元区还构建了多层利率体系，以减少对银行体系的冲击。

2. 各国负利率政策实践

3. 负利率对经济和行业的影响

• 引导利率下行：负利率政策有效带动了国债、企业债利率下行，降低企业融资成本。
• 房地产市场回暖：负利率叠加QE促使资产价格上涨，房地产市场受益，房价普遍上升。
• 保险公司压力增大：负利率导致新增债券投资成本上升，保险公司的投资收益面临挑战。
• 汇率波动：负利率政策虽旨在引导本币贬值，但实际效果不一，部分情况下反而导致本币升值。

4. 负利率的政策底线

• 黄金和货币的选择与替代：负利率底线约为-2.4%，即黄金储存成本与货币持有成本相等的点。
• 现金和其他支付方式的选择：负利率下限约为-2.3%，基于现金交易成本的考量。
• 综合判断：考虑到对银行体系的影响，负利率下限难以突破-2%，其对经济的刺激作用弱于量化宽松（QE）。

5. 负利率的政策前景

• 欧元区：负利率仍有进一步推行的空间，但需配合积极财政政策以增强效果。
• 日本：短期对负利率持谨慎态度，但政策空间仍存在，可能进一步下调。
• 美联储：政策前景复杂化，加息预期未变，但负利率进入讨论阶段，尚未成为选项。

负利率政策的挑战与风险

• 金融中介扭曲：负利率导致银行等机构经营压力增大，影响金融体系稳定性。
• 通缩持续：在经济低迷环境下，负利率对通缩的抑制效果有限。
• 资产价格泡沫：负利率促使资产价格上涨，但可能掩盖经济基本面问题。
• 政策不确定性：各国政策效果不一，且存在政策传导和区域竞争性贬值的风险。

政策前景与市场影响

• IMF态度：对负利率政策持积极态度，但强调需观察其对实体经济的刺激效果。
• 美联储立场：虽然未排除负利率作为备选工具，但短期内仍以加息为主要手段。
• 全球市场影响：负利率与加息政策并存，使全球风险偏好波动，影响资产价格走势。

结论

负利率政策在应对通缩和刺激经济方面发挥了一定作用，但其效果受限于经济环境和政策传导机制。各国实践表明，负利率并非万能药，其对银行体系、资产价格及汇率市场的影响复杂且存在不确定性。美联储虽对负利率持开放态度，但短期内仍以加息为主。未来，负利率政策的实施需谨慎评估其经济效应和潜在风险，同时各国需结合财政政策以增强政策效果。