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上海证券2022年7月宏观经济月报总结

核心内容

本报告由上海证券分析师胡月晓与陈彦利于2022年08月05日发布，总结了2022年7月中国宏观经济运行情况，并对后续经济走势与政策走向进行了分析与预测。

主要观点

• 经济恢复趋势仍需巩固：尽管5、6月以来经济呈现恢复式增长，尤其是二季度GDP实现正增长，但7月PMI数据反映出需求不足问题突出，因此需进一步巩固经济回升向好的趋势。
• 扩大需求发力，基建仍是抓手：政策重点转向扩大需求，其中基建投资成为关键支撑。专项债资金的使用以及政策性开发性金融工具的释放，有助于基建投资的持续增长。
• 消费逐步修复：在促进消费政策和电商大促的推动下，社会消费品零售总额快速反弹并实现转正，汽车消费在政策支持下明显提升，但接触型消费如餐饮收入尚未完全恢复。
• 政策强调稳增长与防风险并重：7月政治局会议弱化了增长目标，强调疫情防控不松懈，同时推动落实前期一揽子政策，以稳住经济大盘。
• 外部环境影响显著：美联储连续加息75BP，对全球经济和金融市场造成压力，但中国政策方向更注重内需和基建投资的支撑作用。

关键信息

1. 经济运行数据分析

• 出口恢复较快，进口弱复苏：出口持续回升，贸易顺差创新高；进口表现相对平淡，机电产品进口降幅扩大。
• 经济修复加速：6月疫情趋稳，经济活动全面恢复，工业生产加快，固定资产投资保持平稳，其中基建投资回升明显。
• CPI回升加快，PPI延续回落：CPI因非食品项价格上涨和去年低基数效应而回升，PPI则因工业品价格分化和基数效应延续下降趋势。

2. 经济政策与重大事件分析

• 美联储加息与缩表：7月美联储再次加息75BP，将基准利率上调至2.25%-2.5%区间，并计划在9月加速缩表。加息对控制通胀效果有限，且对经济造成负面影响。
• 政治局会议定调：会议强调巩固经济回升趋势，弱化增长目标，强调疫情防控和稳就业稳物价。政策重点转向落实已有政策，而非推出更多增量政策。
• 国务院常务会议部署：多次会议聚焦稳就业、扩大内需，推动专项债资金使用，加快基建项目进度，促进消费，特别是绿色智能家电、汽车、住房及平台经济等领域。

3. 经济走势与政策预测

• 经济恢复仍需巩固：当前经济处于企稳回升的关键窗口，三季度尤为重要。政策执行和落实将成为推动经济恢复的重要手段。
• 扩大需求，基建投资为主力：在稳增长目标弱化的情况下，扩大需求成为政策重点，基建投资仍是关键抓手，配合制造业投资改善，有助于经济持续增长。

风险提示

• 通胀继续上行：全球供应链问题、俄乌冲突及西方制裁可能持续推高大宗商品价格，进而引发通胀压力。
• 疫情反复变化：若疫情再度超预期发展，将对经济复苏和全球供应链造成更大冲击。
• 政策超预期改变：由于经济不确定性增加，政策可能在短期内出现调整，影响市场预期。

政策与市场关注点

• 专项债与政策性金融工具：加快专项债资金使用，推动政策性开发性金融工具释放效能。
• 消费与投资：消费逐步修复，但接触型消费尚未完全恢复；制造业投资跌幅收窄，房地产投资仍面临压力。
• 稳就业与民生保障：16-24岁失业率创历史新高，稳就业成为政策重点；加强民生保障，支持刚性和改善性住房需求。

图表概览

• 图1：美国联邦基金基准利率（%）
• 图2：社会消费品零售总额月度同比（%）
• 图3：固定资产投资累计同比（%）
• 图4：进口与出口总值的月度同比（%）
• 图5：工业增加值月度同比（%）
• 图6：CPI&PPI月度同比（%）
• 图7：货币供应量增长月度变动（%）
• 图8：存款余额与各项贷款余额的月度变化（%）
• 图9：美元兑人民币期末汇率走势
• 图10：银行间同业拆借、回购加权平均利率（%）
• 图11：央行公开市场操作货币投放与回笼（亿元）
• 图12：全部原材料价格变动（同比：%）
• 图13：PMI订单及库存（%）

投资评级说明

• 股票投资评级：采用相对评级体系，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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