20180410-西南证券-纯碱行业动态跟踪报告_供需利好叠加_价格弹性爆发_18页_2mb

纯碱行业动态跟踪报告总结

核心内容

2018年4月10日发布的纯碱行业动态跟踪报告指出，纯碱行业在短期和长周期层面均具备上涨动力，主要基于供需格局的改善和行业景气周期的延续。报告预计纯碱价格中枢将逐步上移，行业有望维持长期高景气度。

主要观点

• 短期供需改善：玻璃产量受环保因素影响已逐步恢复，冷修低于预期，复产高于预期，导致玻璃产能净增加660万重量箱，从而推动纯碱需求提升。同时，二季度检修涉及产能达890万吨，占总产能29%，供给收缩预期增强，库存加速下降，预示纯碱价格将快速上涨。

• 长期供需格局稳定：纯碱行业处于产能周期底部，未来新增产能有限，产能增速维持在较低水平（2018年为3.3%），且行业开工率已恢复至较高水平（2017年为88%），供给端向上弹性有限，而需求端保持稳健增长，尤其受益于玻璃和氧化铝行业的发展。

• 库存作为价格先行指标：当前纯碱库存已从2018年2月初的90万吨快速下滑至30万吨，表明供需格局已出现反转，库存下降预示价格将快速上涨。

• 需求端支撑强劲：玻璃作为纯碱最大下游，占总需求的55%，其产量的提升带动纯碱需求增长。同时，氧化铝需求也保持稳定增长，进一步支撑纯碱需求。

• 行业景气周期不改：纯碱价格在2017年Q4因需求走弱和高开工率出现大幅回调，但随着供需格局改善，价格有望重返前高。

关键信息

供给端

• 短期供给收缩：2018年4月起，多个企业计划检修，预计行业开工率进一步下降。
• 长期供给弹性小：产能周期处于底部，新增产能有限，行业准入标准提高，限制无序扩张。
• 环保影响显著：纯碱产能中，79%位于环保重灾区，环保趋严对供给端形成压制。

需求端

• 玻璃需求提升：2018年玻璃产能净增加660万重量箱，玻璃库存下降，开工率上升，带动纯碱需求。
• 氧化铝需求稳健：2017年氧化铝产量增长7.9%，2018年预计继续增长，带动纯碱需求。
• 房地产周期支撑：纯碱需求与房地产新开工面积高度正相关，2018年房地产行业虽有所调控，但整体仍保持较高水平，支撑纯碱需求增长。

价格与盈利

• 价格有望大幅反弹：库存加速下降，叠加供给收缩和需求提升，预计纯碱价格将快速上涨。
• 盈利驱动需求：玻璃盈利提升，促使产线复产，带动纯碱需求增长。

投资建议

• 重点推荐企业：建议重点关注氨碱法企业，如山东海化（000822），其价格每上涨100元，EPS增厚0.20元/股。
• 次优选择：三友化工（600409）也值得关注，价格每上涨100元，EPS增厚0.09元/股。
• 弹性排序：山东海化 > 三友化工 > 远兴能源（000683.SZ） > 和邦生物（603077.SH）。

风险提示

• 价格不及预期：纯碱价格可能因市场供需变化未达预期而波动。
• 环保与检修影响：环保政策趋严和检修影响可能弱于预期，导致供给端压力。
• 玻璃冷修风险：若玻璃产线出现大幅冷修，将对纯碱需求造成负面影响。

行业数据概览

图表目录摘要

• 图1：轻质纯碱价格开始快速上涨
• 图2：重质纯碱价格开始快速上涨
• 图3：纯碱产业链
• 图4：纯碱下游需求占比
• 图5：2017Q4浮法玻璃开工生产线下滑
• 图6：2017Q4浮法玻璃产量下滑
• 图7：2017年Q4纯碱需求走弱
• 图8：2017年Q4纯碱开工率高位运行
• 图9：2017年11月-2018年2月纯碱供给过剩
• 图10：轻质纯碱价差（氨碱法）
• 图11：重质纯碱价差（氨碱法）
• 图12：库存是价格的先行指标
• 图13：行业开工率已大幅下降
• 图14：氯化铵出厂含税价格处于低位
• 图15：轻质纯碱价差（联碱法）
• 图16：轻质纯碱价差（氨碱法）
• 图17：位于环保重灾区的纯碱产能占比达79%
• 图18：纯碱产能增速低位
• 图19：行业开工率于2017年已恢复至88%
• 图20：浮法玻璃价格稳步上升
• 图21：浮法玻璃库存开始下降
• 图22：浮法玻璃在线开工数开始提升
• 图23：浮法玻璃在线产能和开工率开始提升
• 图24：纯碱需求与房屋新开工面积高度正相关
• 图25：2017年纯碱表观消费量同比高达5.6%
• 图26：春节等因素导致2018年1-2月产量增速下滑
• 图27：2018年电解铝供给将增加377万吨

表格目录摘要

• 表1：近期检修、限产企业统计
• 表2：二季度纯碱企业将集中检修
• 表3：2017-2018年新增产能较少
• 表4：纯碱行业准入标准
• 表5：2018年复产的玻璃产线
• 表6：2018年冷修的玻璃产线
• 表7：纯碱上市公司弹性测算

总结

2018年纯碱行业在短期和长期均具备上涨动力，供需格局优化，库存下降，供给收缩，需求提升，尤其是玻璃和氧化铝行业带动纯碱需求增长。行业处于产能周期底部，未来产能扩张有限，供给端弹性较小。报告建议重点关注氨碱法企业山东海化，以及三友化工，其业绩弹性较高。然而，仍需警惕价格不及预期、环保与检修影响、玻璃冷修等风险因素。